«Il dollaro è forte» è una frase incompleta: dipende contro chi

Il Board of Governors della Federal Reserve pubblica tre indice del dollaro della stessa famiglia, con la stessa base e la stessa data di partenza: uno ampio, uno contro le valute delle economie con mercati emergenti e uno contro quelle delle economie avanzate estere. Sono la migliore dimostrazione disponibile che una frase sul cambio senza un termine di paragone non significa nulla: dal 2 gennaio 2006 al 7 agosto 2026 il dollaro è salito del 26,4 per cento contro il primo gruppo e del 10,4 per cento contro il secondo. Stessa fonte, stessi giorni, sedici punti percentuali di differenza.

Vent’anni in tre righe

Ogni riga è la stessa domanda posta a un paniere diverso: quanto vale oggi il dollaro rispetto al 2 gennaio 2006? Le tre risposte sono tutte corrette.

I conti sono verificabili in una riga ciascuno: 119,0649 ÷ 101,4155 = 1,1740, cioè +17,4 per cento; 127,5866 ÷ 100,9386 = 1,2640, cioè +26,4 per cento; 112,3595 ÷ 101,7857 = 1,1039, cioè +10,4 per cento. La distanza fra la seconda e la terza risposta — sedici punti percentuali su vent’anni — è tutta la differenza fra dire «il dollaro si è rafforzato molto» e «il dollaro si è rafforzato poco».

Le colonne degli estremi contengono la seconda cosa che nessuno riporta: i tre massimi cadono in tre date diverse, distanti due anni e mezzo. Il 26 settembre 2022 per le economie avanzate, il 13 gennaio 2025 per l’indice ampio, il 9 aprile 2025 per i mercati emergenti. Anche i minimi sono su tre date diverse: 2008, 2011 e 2011. Non esiste «il massimo del dollaro»: ne esistono tre.

Otto giornate, per capire come si muovono

Ogni riga è una singola giornata, con i tre valori dove tutti e tre sono rilevanti. Il trattino indica che quella giornata è stata scelta per un altro indice e il valore non aggiunge nulla alla lettura.

La riga del 26 settembre 2022è la più istruttiva. Quel giorno l’indice sulle economie avanzate tocca il suo massimo assoluto, 124,8505; l’indice sui mercati emergenti vale 133,8426, cioè menodi quanto varrà due anni e mezzo dopo, e meno del proprio massimo di 139,9892. Un giorno di «dollaro fortissimo» per un gruppo di valute e di dollaro non ancora al culmine per l’altro.

Una giornata su tre va in due direzioni

Il conteggio più utile di questa pagina è anche il più semplice. Su 5.131 giornate in cui entrambi gli indici — emergenti e avanzate — registrano una variazione non nulla rispetto alla giornata precedente, quelle in cui le due variazioni hanno segno opposto sono 1.548, cioè il 30,2 per cento.

Quasi una giornata su tre il dollaro sale contro un gruppo di valute e scende contro l’altro. Non è un dettaglio tecnico: significa che la frase «oggi il dollaro si è rafforzato» ha una probabilità su tre di essere vera e falsa insieme, a seconda dell’indice a cui si riferisce chi la pronuncia.

La divergenza cumulata si misura con il rapporto fra i due indici, riportato a 100 alla prima osservazione comune. Su questa base vale 114,51 al 7 agosto 2026: il dollaro si è apprezzato del 14,51 per cento in più contro le valute emergenti che contro quelle avanzate. Il rapporto ha toccato il suo massimo a 124,02 il 18 agosto 2020 e il minimo a 97,40 il 10 aprile 2015 — cioè in quel giorno del 2015 il dollaro era, rispetto al 2006, più forte contro le valute avanzate che contro quelle emergenti. Il segno della divergenza si è ribaltato.

Anno per anno, ventun righe

Il totale di vent’anni nasconde quello che succede dentro. Ogni riga della tabella è la variazione dell’indice fra l’ultima giornata comune dell’anno precedente e l’ultima dell’anno indicato, calcolata sullo stesso insieme di 5.164 giornate. La colonna «divario» è la distanza in punti percentuali fra la colonna dei mercati emergenti e quella delle economie avanzate: è la misura dell’anno in cui la stessa frase sul dollaro sarebbe stata più fuorviante.

Tre cose si leggono solo qui. La prima: il divario massimo è 5,44 punti percentuali, e non appartiene a un anno solo. Il 2007 e il 2020 lo condividono, arrotondati al centesimo — nel 2007 il dollaro perde il 4,53 per cento contro le valute emergenti e il 9,97 contro quelle avanzate, nel 2020 lo 0,22 contro le prime e il 5,66 contro le seconde. La seconda: nel 2023 le due variazioni distano tre centesimi di punto (−2,46 e −2,49) e nel 2015 nove centesimi. Un anno in cui la distinzione fra i due panieri non serviva a niente e un anno in cui valeva più di cinque punti stanno nella stessa tabella, senza preavviso.

La terza: su venti variazioni annuali, in diciannovei tre indici hanno lo stesso segno. L’unico anno in cui emergenti e avanzate vanno in direzioni opposte è il 2026, ancora incompleto — e proprio questo mostra il limite del conteggio annuale rispetto a quello giornaliero: sui giorni i segni opposti sono il 30,2 per cento, sugli anni il 5. Aggregare non cancella la divergenza, la nasconde. L’indice ampio chiude in rialzo in 10 dei 20 anni, quello sui mercati emergenti in 10, quello sulle economie avanzate in 11.

Come si muovono, giornata per giornata

Le 5.164 giornate comuni producono 5.163 variazioni per ciascun indice. Contarle per segno dice una cosa che la percentuale totale non dice: quale indice si muove di più e quale si muove più spesso.

Il risultato è controintuitivo e va detto per intero: l’indice sulle economie avanzate è il più volatile dei tre, con uno scarto tipo giornaliero di 0,438 punti percentuali contro 0,320 di quello sui mercati emergenti. La giornata peggiore dell’intero periodo è la sua, −4,01 per cento il 19 marzo 2009; la migliore è invece dei mercati emergenti, +2,98 per cento l’8 ottobre 2008. Il paniere «emergente» si muove meno, non di più, e chi si aspettava il contrario stava applicando all’indice un’idea presa da un’altra classe di attività.

Le giornate invariate sono zero per l’indice ampio, una per quello sui mercati emergenti e trentunoper quello sulle economie avanzate. È un’anomalia che dichiariamo senza spiegarla: non abbiamo aperto la documentazione metodologica che direbbe come vengono trattate le giornate di chiusura dei mercati nelle valute che compongono ciascun paniere, e senza quella qualunque interpretazione sarebbe un’ipotesi. Il correlato delle variazioni giornaliere fra i due panieri, calcolato sulle stesse 5.163 coppie, vale 0,587: si muovono insieme più spesso che a caso, e molto meno di quanto faccia pensare la parola «dollaro» usata al singolare.

Anche il tempo passato sopra la base racconta tre storie. Su 5.164 giornate, l’indice ampio sta a 100 o più in 3.071, quello sui mercati emergenti in 3.279, quello sulle economie avanzate in 2.994. E la caduta massima da un massimo precedente — il calo peggiore che un indice ha subito prima di recuperare — è del 19,39 per cento per l’ampio (fino al 26 luglio 2011), del 17,63 per cento per gli emergenti (stessa data) e del 21,23 per cento per le avanzate (fino al 2 maggio 2011).

Perché la serie non comincia nel 1973, anche se un indice del dollaro esiste dal 1973

Questa è la trappola più costosa di tutta la pagina, e nasce dal fatto che lo stesso editore ha pubblicato famiglie diverse. Il Board of Governors distribuiva un indice ampio dal 4 gennaio 1995 (6.328 osservazioni) e uno sulle valute principali dal 2 gennaio 1973 (11.834 osservazioni): FRED li conserva come DTWEXB e DTWEXM. Entrambi si fermano il 31 dicembre 2019. La famiglia usata in questa pagina comincia il 2 gennaio 2006 e non esiste prima.

Il 31 dicembre 2019 le due serie ampie coesistono, e danno numeri diversi: 128,0097 la vecchia, 114,669 la nuova. Non è un errore di nessuno dei due: hanno basi e panieri diversi. Il problema nasce quando qualcuno vuole una storia lunga e le incolla. Le due si sovrappongono su 3.514 giornate, dal 2 gennaio 2006 al 31 dicembre 2019, e il rapporto fra la vecchia e la nuova non è costante: varia da 1,0795 a 1,1166. Un raccordo fatto con un coefficiente unico — il modo in cui di solito si incollano due indici — sposterebbe i valori di oltre tre punti percentuali nei giorni in cui il rapporto è più lontano da quello scelto, senza che la serie risultante porti alcuna traccia dell’operazione.

La conseguenza pratica è secca: qualunque affermazione su «il dollaro dagli anni Settanta» che usi i numeri di questa pagina è falsa, perché questi numeri non arrivano lì. Chi vuole quel periodo deve usare DTWEXM, dichiarare che si riferisce a un paniere di valute principali e non a tutto il commercio, e fermarsi al 31 dicembre 2019.

Dove stanno oggi rispetto ai propri estremi

Al 7 agosto 2026 l’indice ampio è l’8,4 per centosotto il proprio massimo, quello sui mercati emergenti l’8,9 per cento e quello sulle economie avanzate il 10,0 per cento. Le tre distanze si assomigliano, ma vanno lette sapendo che sono calcolate rispetto a tre date diverse: settembre 2022, gennaio 2025 e aprile 2025.

Un’ultima osservazione sulla lunghezza della serie. Vent’anni e mezzo di dati giornalieri sono 5.164 osservazioni, che sembrano molte; ma contengono tre massimi e tre minimi, cioè sei eventi. Su sei eventi non si costruisce una regolarità, e questa pagina non ne costruisce: elenca le date e i valori, e lascia il resto a chi ha altre fonti.

Che cosa queste fonti non dicono

• Non dicono quali valute compongono ciascun paniere.La composizione e i pesi stanno nella documentazione metodologica del Board of Governors, che per questa pagina non abbiamo aperto. «Mercati emergenti» qui è l’etichetta di una serie, non una definizione economica che possiamo verificare.
• Non sono rendimenti. Un indice di cambio misura il prezzo relativo delle valute, non il risultato di un investimento: non tiene conto dei tassi di interesse, dei costi né delle imposte.
• Non dicono nulla su una singola valuta. Un indice ponderato può salire mentre una delle sue componenti fa il contrario. Chi cerca un cambio specifico deve andare a quel cambio.
• Nessuna causa è attribuita. Le date dei massimi e la divergenza fra i due gruppi sono riportate come numeri con una data. Non abbiamo aperto analisi che le spieghino e non ne proponiamo.
• Nessuna relazione con i mercati finanziari emergenti è misurata qui. Le serie contengono cambi, non prezzi di attività: la relazione fra il dollaro e i rendimenti degli investimenti nei paesi emergenti richiederebbe altre serie che non abbiamo aperto.
• Non coprono il periodo precedente al 2 gennaio 2006.Le serie che lo coprono sono altre, hanno una base diversa e sono state interrotte il 31 dicembre 2019. Nessuna delle due famiglie contiene l’altra, e il loro rapporto non è costante: la storia lunga del dollaro che si legge in giro è quasi sempre un raccordo non dichiarato.
• Non dicono perché l’indice sulle economie avanzate abbia 31 giornate invariate mentre gli altri due ne hanno zero e una. È un fatto misurato sui dati scaricati; la spiegazione starebbe nella documentazione metodologica, che non abbiamo aperto.
• Non contengono flussi di capitale.Le frasi che collegano il cambio del dollaro ai movimenti di capitale verso i paesi emergenti hanno bisogno di serie di flussi, che sono pubblicate da fornitori a pagamento e che non abbiamo aperto. Per questo qui non compare nessun numero sui flussi: non è una scelta di sintesi, è l’assenza della fonte.
• Che cosa non abbiamo aperto: la documentazione metodologica degli indici; i cambi bilaterali delle singole valute emergenti; e qualunque serie di flussi di capitale.

Come verificare da soli

1. Scaricare i tre indici: fred.stlouisfed.org/graph/fredgraph.csv?id=DTWEXBGS, id=DTWEXEMEGS e id=DTWEXAFEGS.
2. Verificare che le tre serie comincino tutte il 2 gennaio 2006 con un valore vicino a 100: è la base comune che rende leciti i confronti percentuali.
3. Dividere l’ultima riga per la prima in ciascun file. Le tre percentuali devono venire diverse fra loro: è il risultato principale di questa pagina.
4. Cercare il massimo di ciascuna serie e la sua data. Le tre date non coincidono.
5. Calcolare le variazioni giornaliere di due delle serie e contare in quante giornate hanno segno opposto: devono essere 1.548 su 5.131 fra emergenti e avanzate.
6. Per la tabella annuale: tenere l’ultima giornata comune di ogni anno e dividerla per quella dell’anno prima. Il divario fra emergenti e avanzate deve valere 5,44 punti nel 2007 e 5,44 nel 2020, e 0,03 nel 2023.
7. Per la discontinuità: scaricare id=DTWEXB e confrontare il 31 dicembre 2019 con la stessa data di DTWEXBGS. I due valori devono essere 128,0097 e 114,669, e il rapporto fra le due serie sulle 3.514 giornate comuni non deve risultare costante.

Fonti aperte per questa pagina

• FRED — Nominal Broad U.S. Dollar IndexSerie del Board of Governors della Federal Reserve, scaricata il 13 agosto 2026. Usata per: i valori dell’indice ampio, il massimo del 13 gennaio 2025 e il minimo del 26 luglio 2011.
• FRED — Nominal Emerging Market Economies U.S. Dollar IndexScaricata il 13 agosto 2026. Usata per: i valori dell’indice sui mercati emergenti, il massimo del 9 aprile 2025 e il minimo del 25 luglio 2008.
• FRED — Nominal Advanced Foreign Economies U.S. Dollar IndexScaricata il 13 agosto 2026. Usata per: i valori dell’indice sulle economie avanzate, il massimo del 26 settembre 2022 e il minimo del 2 maggio 2011.
• FRED — Trade Weighted U.S. Dollar Index: Broad (serie interrotta)Scaricata il 13 agosto 2026: 6.328 osservazioni dal 4 gennaio 1995 al 31 dicembre 2019. Usata per: il valore 128,0097 del 31 dicembre 2019, le 3.514 giornate di sovrapposizione con la serie nuova e l’intervallo 1,0795–1,1166 del rapporto fra le due.
• FRED — Trade Weighted U.S. Dollar Index: Major Currencies (serie interrotta)Scaricata il 13 agosto 2026: 11.834 osservazioni dal 2 gennaio 1973 al 31 dicembre 2019. Usata soltanto per dire che cosa copre e fino a quando, non per calcoli riportati in pagina.

Registro delle modifiche

• 13 agosto 2026— pagina riscritta da zero. Dalla versione precedente sono stati tolti, e non riscritti: «l’indice del dollaro» citato al singolare come se ne esistesse uno solo; le affermazioni causali sugli effetti di un dollaro forte sulle economie emergenti, per le quali non era citata alcuna fonte; i massimi del dollaro riferiti a una sola data; le percentuali di variazione senza il periodo e senza la base; e le parole chiave ricavate dallo slug dell’indirizzo. Al loro posto ci sono i tre indici della stessa famiglia con la stessa base, le loro tre date di massimo, il conteggio delle giornate in cui si muovono in direzioni opposte e la misura della divergenza cumulata.
• 13 agosto 2026, seconda revisione — aggiunta materia, non parole. Sono entrate: la tabella delle ventun variazioni annuali con il divario fra i due panieri (massimo 5,44 punti nel 2007 e nel 2020, minimo 0,03 nel 2023); il conteggio delle giornate in rialzo, in ribasso e invariate per ciascun indice, con la giornata migliore e peggiore e lo scarto tipo, da cui risulta che il più volatile dei tre è quello sulle economie avanzate; il tempo passato sopra la base 100 e la caduta massima di ciascun indice; e la sezione sulle due serie interrotte il 31 dicembre 2019, con la prova che il rapporto fra la vecchia e la nuova non è costante e che quindi le due non si possono raccordare con un coefficiente unico. Nessuna affermazione precedente è stata riscritta con parole diverse.

Questa pagina è scritta da una persona sola: non esiste una redazione né un comitato editoriale dietro Vextor Capital, e nessun revisore è indicato perché nessuno ha revisionato questo testo. Tutti i conteggi sono stati fatti sull’insieme delle giornate in cui tutte e tre le serie hanno un valore, dichiarato in testa alla pagina, e non su un sottoinsieme scelto.