Ventisette anni di politica monetaria stanno in un file di 10.084 righe

Della banca centrale europeasi parla quasi sempre al futuro — che cosa farà, quando taglierà, di quanto. Al passato invece c’è un file, ed è completo: una riga per ogni giorno di calendario dal 1° gennaio 1999, senza un buco. Contarlo dice cose che nessun commento dice: quante volte il tasso di riferimento è cambiato davvero, quanto è durato ogni livello, quanto è stato veloce il rialzo più veloce, e quante volte è cambiata la distanza fra i tre tassi che la BCE fissa insieme. Questa pagina fa quel conto e mostra il file da cui viene.

I tassi non sono uno: sono tre, e vanno letti insieme

«Il tasso della BCE» non esiste come oggetto singolo. Il Consiglio direttivo fissa tre tassi ufficiali nello stesso momento, e la distanza fra loro è essa stessa una decisione. Ecco i tre livelli al 10 agosto 2026, che è l’ultimo giorno della serie conservata su questo sito.

Le due distanze — 2,40 − 2,25 = 15 punti base sotto e 2,65 − 2,40 = 25 punti base sopra — sono ciò che si chiama corridoio dei tassi, ed è la cosa che nei commenti sparisce sempre. Non è simmetrico oggi e non lo è stato quasi mai: contando la serie, la coppia di distanze è cambiata sedici volte dal 1999.

Il cambiamento più recente è del 18 settembre 2024: la distanza fra tasso principale e deposit facilitypassa da 50 a 15 punti base. Quel giorno, nella serie, il tasso principale scende da 4,25 a 3,65 per cento mentre quello sui depositi scende da 3,75 a 3,50: un taglio di 60 punti base su uno e di 25 sull’altro. Chi ha titolato «la BCE taglia di 60 punti base» e chi ha titolato «taglia di 25» avevano entrambi ragione, e stavano guardando due tassi diversi.

Il conteggio completo, e che cosa dice

Sull’intera serie del tasso sulle operazioni di rifinanziamento principali, contando riga per riga:

• 10.084 osservazioni giornaliere dal 1° gennaio 1999 al 10 agosto 2026, con zero salti: ogni data è consecutiva alla precedente, festivi compresi, perché la serie riporta il livello in vigore e non l’esito di un’asta.
• 60 variazioni del livello, di cui 29 al rialzo e 31 al ribasso. In media poco più di due all’anno, ma la distribuzione nel tempo è tutt’altro che regolare.
• Massimo 4,75 per cento, dal 6 ottobre 2000 al 10 maggio 2001: 217 giorni consecutivi. È il livello più alto mai raggiunto in ventisette anni, ed è di quasi un secolo fa in termini di memoria collettiva — nessuno lo cita come riferimento.
• Minimo 0,00 per cento, dal 16 marzo 2016 al 26 luglio 2022: 2.324 giorni consecutivi, cioè il 23,0 per cento dell’intera storia della serie. Più di un giorno su cinque della storia dell’euro è stato passato con il tasso principale a zero.
• Il tasso sui depositi e quello sui prestiti marginali sono cambiati 62 volte ciascuno: due più del tasso principale. Le due volte in più cadono l’8 e il 9 ottobre 2008, quando i due tassi del corridoio si muovono mentre il tasso centrale resta fermo a 4,25 per cento. E dal 9 al 14 ottobre 2008 il tasso sui prestiti marginali coincide con quello principale: sono i soli sei giorni della serie in cui il soffitto e il centro del corridoio stanno allo stesso livello.

Il rialzo più veloce della serie, passo per passo

Dieci variazioni consecutive al rialzo in 420 giorni, dal 27 luglio 2022 al 20 settembre 2023, da 0,00 a 4,50 per cento. Sono un sesto di tutte le variazioni mai fatte, concentrate in poco più di un anno.

La somma dei dieci passi fa 450 punti base, e la successione — 50, 75, 75, 50, 50, 50, 25, 25, 25, 25 — mostra un ritmo che rallenta senza mai fermarsi. Il livello di 4,50 per cento è poi rimasto in vigore dal 20 settembre 2023 al 12 giugno 2024, cioè 266 giorni.

La discesa successiva, e la sua interruzione, sono l’altra metà del quadro. Il tasso scende in otto passi da 4,50 a 2,15 per cento fra il 12 giugno 2024 e l’11 giugno 2025, poi resta fermo per oltre un anno e il 17 giugno 2026 risale a 2,40. È l’ultima variazione della serie.

Otto anni sotto zero

Il tasso sui depositi presso la banca centrale è stato negativo per 2.968 giorni consecutivi, dall’11 giugno 2014 al 26 luglio 2022: otto anni e un mese e mezzo. Ci è arrivato in cinque passi — −0,10 per cento l’11 giugno 2014, −0,20 il 10 settembre 2014, −0,30 il 9 dicembre 2015, −0,40 il 16 marzo 2016 e −0,50 il 18 settembre 2019 — e ne è uscito in un solo passo, tornando a 0,00 per cento il 27 luglio 2022 insieme al primo rialzo del ciclo.

Vale la pena mettere questi due fatti uno accanto all’altro, perché insieme dicono qualcosa che separatamente non dicono. Il tasso principale è stato a zero per 2.324 giorni; quello sui depositi è stato negativo per 2.968. I due periodi non coincidono: il tasso sui depositi era già negativo per 644 giorni prima che quello principale toccasse zero, ed è tornato non negativo lo stesso giorno in cui il principale ha ripreso a salire. Il pavimento si è mosso prima del centro.

Quando si decide

Le decisioni sui tassi si prendono nelle riunioni di politica monetaria del consiglio direttivo, che durano due giorni e sono seguite da una conferenza stampa il secondo. Il calendario pubblicato sul sito della BCE e letto il 13 agosto 2026 indica, per il resto del 2026: 9 e 10 settembre, riunione ospitata dalla Deutsche Bundesbank a Berlino; 28 e 29 ottobre a Francoforte; 16 e 17 dicembre a Francoforte. Per il 2027 le prime tre sono il 3 e 4 febbraio, il 17 e 18 marzo e il 28 e 29 aprile.

Lo stesso calendario elenca anche riunioni nondi politica monetaria — per esempio il 30 settembre 2026 e il 25 novembre 2026 — e riunioni del Consiglio generale, che è un organo diverso. Sono voci distinte e confonderle produce l’attesa di una decisione sui tassi in un giorno in cui non è prevista. Le date sono nel calendario, non nella nostra ricostruzione: chiunque può controllarle.

Un dettaglio che la serie rende visibile e che il calendario non dice: la data di efficacia di una variazione non è la data della riunione. Il rialzo del 17 giugno 2026 è la data da cui il nuovo livello compare nella serie giornaliera, non il giorno in cui è stato deciso. Chi confronta un annuncio con la serie deve tenerne conto, o troverà uno scarto di alcuni giorni che sembra un errore e non lo è.

Che cosa queste fonti non dicono

• La serie non spiega nessuna decisione. Contiene livelli e date di efficacia. Le motivazioni stanno nei comunicati e nei resoconti delle riunioni, che per questa pagina non abbiamo aperto e di cui quindi non riportiamo nulla.
• Non riportiamo il mandato né l’obiettivo di inflazione. Sono definiti nei trattati e nella strategia di politica monetaria, documenti che vanno letti nella loro formulazione esatta. Non averli aperti significa non citarli: un obiettivo numerico ricordato a memoria è un numero inventato.
• Il tasso principale non è il tasso di mercato. Quello che banche e imprese pagano dipende da altre grandezze, e la trasmissione dai tassi ufficiali ai tassi praticati non è nei dati di questa pagina.
• La serie non contiene gli strumenti diversi dai tassi.Acquisti di titoli, operazioni di rifinanziamento a più lungo termine e riserve obbligatorie sono decisioni di politica monetaria che non compaiono qui; il bilancio dell’Eurosistema è misurato nella guida sul quantitative easing.
• Che cosa non abbiamo aperto:i comunicati delle singole riunioni; i resoconti; le proiezioni macroeconomiche degli esperti dell’Eurosistema; e la pagina della BCE sui tassi ufficiali in forma tabellare, di cui abbiamo usato invece le serie del portale dati.

Come verificare da soli

1. Chiedere al portale dati della BCE la serie in formato CSV, senza chiave né registrazione: data-api.ecb.europa.eu/service/data/FM/D.U2.EUR.4F.KR.DFR.LEV?format=csvdata. Le colonne che servono sono TIME_PERIOD e OBS_VALUE.
2. Contare le righe in cui il valore differisce da quello della riga precedente: è il numero di variazioni. Sul tasso sui depositi devono venire 62.
3. Ripetere con MLFR per i prestiti marginali e con MRR_FRper il tasso principale — ricordando che quest’ultimo ha un buco fra il 2000 e il 2008, coperto dalla serie MRR_MBR.
4. Sottrarre le tre serie giorno per giorno per ottenere il corridoio, e contare quante volte la coppia di distanze cambia: sedici.
5. Aprire il calendario delle riunioni del Consiglio direttivo sul sito della BCE e distinguere le voci «monetary policy meeting» da quelle «non-monetary policy meeting»: sono nella stessa lista.

Fonti aperte per questa pagina

• Banca centrale europea — Data Portal, tasso sulle operazioni di rifinanziamento principaliSerie conservata su questo sito come composizione di MRR_FR e MRR_MBR, riletta e riverificata il 13 agosto 2026. Usata per: le 10.084 osservazioni, le 60 variazioni, il massimo del 2000, i 2.324 giorni a zero e i due cicli.
• Banca centrale europea — Data Portal, tasso sui depositi presso la banca centraleInterrogata il 13 agosto 2026, 10.087 osservazioni fino al 13 agosto 2026. Usata per: il 2,25 per cento corrente, le 62 variazioni, i 2.968 giorni con tasso negativo e i cinque passi verso il minimo.
• Banca centrale europea — Data Portal, tasso sulle operazioni di rifinanziamento marginaleInterrogata il 13 agosto 2026. Usata per: il 2,65 per cento corrente, le 62 variazioni e la ricostruzione del corridoio.
• Banca centrale europea — Meetings of the Governing Council and the General CouncilLetta il 13 agosto 2026. Usata per: le date delle riunioni di politica monetaria del settembre, ottobre e dicembre 2026 e delle prime tre del 2027, e per la distinzione fra i tipi di riunione.

Registro delle modifiche

• 13 agosto 2026— pagina riscritta da zero. Dalla versione precedente sono stati tolti, e non riscritti: «il tasso della BCE» citato al singolare senza dire quale dei tre; l’obiettivo di inflazione e il mandato riportati senza aver aperto i documenti che li definiscono; le attese sulle prossime decisioni, che sono previsioni; e le parole chiave ricavate dallo slug dell’indirizzo. Al loro posto ci sono i tre tassi con le loro distanze, il conteggio completo delle variazioni sull’ intera serie giornaliera, la storia del corridoio in sedici passi, il ciclo di rialzi passo per passo e gli otto anni di tasso sui depositi negativo.
• 13 agosto 2026 — la serie del tasso principale conservata su questo sito è stata riparata: è ora la composizione dichiarata di due serie ufficiali, con 10.084 osservazioni giornaliere consecutive e nessun salto di calendario, verificata riga per riga.

Questa pagina è scritta da una persona sola: non esiste una redazione né un comitato editoriale dietro Vextor Capital, e nessun revisore è indicato perché nessuno ha revisionato questo testo. I conteggi sulle serie sono stati fatti sull’intera lunghezza dei file, giorno per giorno, e non su un sottoinsieme.