Geldpolitik der EZB: 10.084 Tage Leitzins, ausgezählt

Über die Geldpolitik der Europäischen Zentralbank wird viel geschrieben und wenig gezählt. Dabei ist ihre wichtigste Größe eine der wenigen makroökonomischen Reihen, die vollständig, täglich und ohne Lücke öffentlich vorliegt. Diese Seite nimmt sie beim Wort: 10.084 Tageswerte vom 1. Januar 1999 bis zum 10. August 2026, 60 Änderungen, ein Höchststand von 4,75 Prozent und 2.324 aufeinanderfolgende Tage bei null. Jede Zahl auf dieser Seite stammt aus dieser Reihe oder aus dem Datenportal der Notenbank selbst und lässt sich in wenigen Minuten nachrechnen.

Drei Sätze, nicht einer

«Der Leitzins» ist eine Vereinfachung. Das Eurosystem steuert mit drei Sätzen, die gemeinsam beschlossen werden und zusammen einen Korridor bilden. Ihre Werte am 13. August 2026, unmittelbar aus dem Datenportal:

Der Abstand zwischen der oberen und der unteren Kante des Zinskorridors beträgt damit 0,40 Prozentpunkte. Für eine Bank, die abends überschüssige Zentralbankguthaben hat, ist die Einlagefazilität die Untergrenze dessen, was sie im Interbankengeschäft akzeptieren muss; für eine Bank mit Bedarf ist die Spitzenrefinanzierungsfazilität die Obergrenze dessen, was sie zu zahlen bereit ist. Welcher der drei Sätze in einer bestimmten Phase tatsächlich steuert, hängt davon ab, ob das Bankensystem insgesamt Überschussliquidität hält oder nicht — und das ist keine Eigenschaft des Satzes, sondern eine der Bilanz.

Die Reihe, in neun Zahlen

Die folgende Tabelle enthält keine Auswahl: Es sind die Kennzahlen, die sich aus der vollständigen Tagesreihe ergeben, ohne einen einzigen Tag wegzulassen.

Zwei dieser Zeilen widersprechen dem, was man häufig liest. Erstens liegt der Höchststand des Leitzinses nicht in den Jahren 2023 oder 2024, sondern am 6. Oktober 2000, mit 4,75 Prozent — gehalten bis zum 10. Mai 2001. Der Gipfel der jüngeren Erhöhungsserie liegt bei 4,50 Prozent und damit 0,25 Prozentpunkte darunter. Zweitens ist die Zahl der Senkungen mit 31 größer als die der Erhöhungen mit 29, obwohl die Reihe bei 3,00 Prozent beginnt und bei 2,40 Prozent endet: Die Serie besteht aus vielen kleinen Senkungen und wenigen größeren Erhöhungen.

Die auffälligste Einzelheit ist der längste Abstand zwischen zwei Beschlüssen: 2.324 Tage ohne jede Änderung, vom 16. März 2016 bis zum 27. Juli 2022. In diesem Zeitraum stand der Satz durchgehend bei 0,00 Prozent. Wer die Geldpolitik als eine Abfolge häufiger Eingriffe beschreibt, beschreibt nicht diesen Zeitraum, der fast ein Viertel der gesamten Reihe ausmacht.

Die Serie von 2022 und 2023, Schritt für Schritt

Zehn Änderungen in vierzehn Monaten, von null auf 4,50 Prozent. Es ist die dichteste Folge der ganzen Reihe und zugleich diejenige, an der sich der Unterschied zwischen einer Behauptung und einer Auszählung am besten zeigt: Die Schrittweiten sind nicht gleich, und die Abstände auch nicht.

Die ersten vier Schritte messen 0,50, 0,75, 0,75 und 0,50 Prozentpunkte, die letzten vier jeweils 0,25. Von diesem Gipfel führte der Weg in weiteren Schritten wieder nach unten, bis am 11. Juni 2025 2,15 Prozent erreicht waren; die bislang letzte Änderung der Reihe ist eine Erhöhung am 17. Juni 2026 auf 2,40 Prozent. Diese Seite deutet keinen dieser Beschlüsse und nennt keinen Grund für ihn: Die Reihe enthält Zahlen und Daten, nicht die Erwägungen dahinter.

Das Ziel, im Wortlaut — und warum der Index zählt

Auf der Seite zur geldpolitischen Strategie steht das quantitative Ziel in drei Sätzen, die am 13. August 2026 wörtlich so zu lesen waren: «The ECB's Governing Council considers that price stability is best maintained by aiming for 2% inflation over the medium term. Inflation is measured by the Harmonised Index of Consumer Prices (HICP). The Governing Council's commitment to the 2% target is symmetric.»

Der Begriff, um den sich alles dreht, ist Preisstabilität, und die Notenbank übersetzt ihn in dieser Passage selbst in eine Zahl. Das ist bemerkenswert, weil Preisstabilität dem Wortsinn nach ein unveränderliches Preisniveau bezeichnen würde, die Zahl aber ein dauerhaftes Steigen von zwei Prozent im Jahr beschreibt. Was das über längere Zeiträume bedeutet, lässt sich ausrechnen: Bei genau zwei Prozent pro Jahr braucht ein Preisniveau rund 35 Jahre, um sich zu verdoppeln, denn 1,02 hoch 35 ergibt 1,9999. Die Zielgröße ist also nicht Stillstand, sondern ein gemessener und ausdrücklich gewollter Anstieg.

Der mittlere Satz ist derjenige, der in deutschen Diskussionen am häufigsten übergangen wird. Das Ziel bezieht sich auf den harmonisierten Verbraucherpreisindex des gesamten Euroraums, nicht auf den deutschen Verbraucherpreisindex und auch nicht auf den harmonisierten Index für Deutschland allein. Dass diese Unterscheidung nicht theoretisch ist, lässt sich messen: Über 360 gemeinsame Monate von Januar 1996 bis Dezember 2025 beträgt die mittlere absolute Abweichung zwischen der deutschen Jahresrate nach dem nationalen Index und der nach dem harmonisierten Index 0,285 Prozentpunkte; im Oktober 2022 lagen die beiden Werte 2,78 Prozentpunkte auseinander. In vier Monaten hatten sie sogar entgegengesetzte Vorzeichen.

Der letzte Satz — die Symmetrie — hat ebenfalls eine messbare Folge. Wenn ein Unterschreiten des Ziels als genauso unerwünscht gilt wie ein Überschreiten, dann ist die lange Phase bei 0,00 Prozent kein Ausrutscher, sondern die Antwort auf ein Unterschreiten. Die Jahreswachstumsrate der weit gefassten Geldmenge M3 lag in dieser Zeit übrigens keineswegs still: Ihr Höchstwert in der Reihe liegt bei 12,56 Prozent im November 2007, ihr Tiefstwert bei −1,27 Prozent im August 2023, und im Juni 2026 lag sie bei 3,29 Prozent.

Was diese Quellen nicht sagen

• Die Reihe nennt keinen Grund. Sie enthält Datum und Höhe jeder Änderung, aber keine einzige Erwägung. Warum am 14. September 2022 ein Schritt von 0,75 Prozentpunkten beschlossen wurde und nicht einer von 0,50, steht in keiner der geöffneten Dateien.
• Ein Leitzins ist kein Kreditzins. Was eine Bank für einen Immobilienkredit oder ein Tagesgeldkonto verlangt oder zahlt, folgt daraus nicht. Zwischen dem Satz des Eurosystems und dem Preis für einen einzelnen Kunden liegen Marge, Laufzeit, Sicherheiten und Bonität, und keine dieser Größen steht hier.
• Die zusammengesetzte Reihe ist eine Entscheidung, keine amtliche Reihe. Das Eurosystem führt denselben Satz in zwei Tenderverfahren als zwei Kennungen. Die hier ausgezählten 10.084 Tage sind die Vereinigung beider; die Notenbank selbst veröffentlicht sie getrennt. Wer nur eine der beiden lädt, erhält weniger Tage und andere Kennzahlen.
• Der harmonisierte Index endete beim Abruf im Dezember 2025. Sowohl im Datenportal der Europäischen Zentralbank als auch bei Eurostat war der letzte verfügbare Monatswert der Jahresrate am 13. August 2026 der Dezember 2025; der Eurostat-Datensatz trug den Aktualisierungszeitpunkt 6. Februar 2026. Der nationale deutsche Index reichte am selben Tag bis Juli 2026. Diese Seite gibt keine harmonisierte Zahl für 2026 an.
• Keine Projektion. Das Eurosystem veröffentlicht regelmäßig eigene gesamtwirtschaftliche Projektionen. Diese Seite gibt keine davon wieder und stellt ihnen auch keine eigene gegenüber.
• Keine Empfehlung, kein Zeitpunkt. Aus einem Zinsstand folgt auf dieser Seite keine Aussage darüber, was ein Sparer oder Anleger tun sollte.

Wie Sie das selbst nachprüfen

1. Rufen Sie im Datenportal die Reihe zum Satz der Hauptrefinanzierungsgeschäfte im Festsatzverfahren ab und daneben die Reihe zum Mindestbietungssatz. Prüfen Sie, dass die beiden keinen gemeinsamen Tag haben.
2. Fügen Sie beide zusammen und zählen Sie die Tage: Es müssen 10.084 sein, vom 1. Januar 1999 bis zum 10. August 2026. Prüfen Sie, dass zwischen zwei aufeinanderfolgenden Daten nie mehr als ein Tag liegt.
3. Zählen Sie, wie oft sich der Wert von einem Tag auf den nächsten ändert. Es müssen 60 Änderungen sein, davon 29 nach oben und 31 nach unten.
4. Suchen Sie den größten Wert. Es muss 4,75 Prozent sein, erstmals am 6. Oktober 2000 und letztmals am 10. Mai 2001.
5. Zählen Sie die Tage mit dem Wert 0,00. Es müssen 2.324 sein, vom 16. März 2016 bis zum 26. Juli 2022.
6. Rufen Sie die drei Leitzinsen unmittelbar ab und bilden Sie die Differenz zwischen der Spitzenrefinanzierungsfazilität und der Einlagefazilität. Am 13. August 2026 ergibt das 0,40 Prozentpunkte.
7. Öffnen Sie die Strategieseite der Notenbank und lesen Sie, an welchem Index das Ziel gemessen wird. Vergleichen Sie diesen Index anschließend mit dem nationalen Verbraucherpreisindex für Deutschland.

Wohin es von hier weitergeht

• Inflation und Deflation — warum der deutsche und der harmonisierte Index verschiedene Zahlen liefern, in 360 Monaten.
• Quantitative Lockerung — die Bilanz des Eurosystems in 1.441 Wochenwerten.
• Federal Reserve — dieselbe Auszählung für die amerikanische Notenbank, mit ihren acht Sitzungen im Jahr.
• Alle Leitfäden zur Makroökonomie — der Bereichsindex, einen Klick von hier.

Für diese Seite geöffnete Quellen

Alle Reihen wurden am 13. August 2026 abgerufen und an diesem Tag nachgerechnet. Zuletzt überprüft am 13. August 2026.

• Europäische Zentralbank, Data Portal — Leitzinsen des EurosystemsBenutzt für: die Tageswerte der drei Leitzinsen. Die im Projekt gespeicherte Fassung der Reihe zum Hauptrefinanzierungssatz setzt sich aus zwei amtlichen Reihen zusammen, weil derselbe Satz in zwei Tenderverfahren geführt wurde: bis zum 27. Juni 2000 und ab dem 15. Oktober 2008 als Festsatz, dazwischen als Mindestbietungssatz. Die beiden Reihen haben keinen gemeinsamen Tag, und zusammen ergeben sie 10.084 lückenlose Tageswerte; nachgerechnet am 13. August 2026.
• Europäische Zentralbank — Monetary policy strategyBenutzt für: der Wortlaut des quantitativen Inflationsziels, gelesen am 13. August 2026: 2 Prozent auf mittlere Sicht, gemessen am harmonisierten Verbraucherpreisindex, mit ausdrücklich symmetrischer Verpflichtung.
• Europäische Zentralbank, Data Portal — konsolidierter Wochenausweis des EurosystemsBenutzt für: 1.441 Wochenwerte der Bilanzsumme des Eurosystems von der 53. Kalenderwoche 1998 bis zur 32. Kalenderwoche 2026.
• Europäische Zentralbank, Data Portal — Geldmenge M3, JahresänderungsrateBenutzt für: 546 Monatswerte der Jahreswachstumsrate der weit gefassten Geldmenge des Euroraums, mit dem Höchstwert im November 2007 und dem einzigen längeren negativen Abschnitt im Jahr 2023.
• Deutsche Bundesbank, Zeitreihen-Datenbank — Verbraucherpreisindex für DeutschlandBenutzt für: 427 Monatswerte des nationalen Verbraucherpreisindex ab Januar 1991, Quelle laut Metadaten der Reihe: Statistisches Bundesamt, Wiesbaden; Stand der Datei 12. August 2026. Benutzt für den Vergleich mit dem harmonisierten Index, auf den sich das Ziel bezieht.

Änderungsverzeichnis

• 13. August 2026 — Seite vollständig neu geschrieben. Entfernt und nicht ersetzt: die Angabe eines Zinszyklus «von −0,5 auf 4,0 Prozent», die keinen der drei Leitzinsen korrekt beschreibt; Aussagen über die Wirkung von Zinsschritten auf Aktien und Anleihen ohne Messung; die Behauptung, der Höchststand des Leitzinses liege in der jüngeren Vergangenheit; und die Nennung einer Organisation als Autor. An ihre Stelle traten die vollständige Auszählung der Tagesreihe mit 60 Änderungen, die drei Leitzinsen mit ihrem Stand vom Abruftag, die zehn Schritte der Serie von 2022 und 2023 einzeln, der Wortlaut des Inflationsziels und der gemessene Abstand zwischen dem nationalen und dem harmonisierten Preisindex.

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