Makrogrößen und Vermögensaufteilung: was sich davon wirklich rechnen lässt

Seiten über Vermögensaufteilung enden fast immer mit Quoten — so viel Prozent hierhin, so viel dorthin. Diese hier endet nicht so, und der Grund ist nachprüfbar: Die Renditereihen, die man für eine belastbare Aufteilung bräuchte, dürfen nicht wiedergegeben werden. Was frei und vollständig vorliegt, sind die makroökonomischen Eingangsgrößen. Die wichtigste davon ist die Realrendite — und die war in Deutschland in 120 von 348 Monaten seit 1997 negativ.

Die Realrendite, in zwei Ländern ausgezählt

Die Rechnung ist eine Subtraktion: Rendite minus Teuerung. Sie ist eine Näherung — genau wäre eine Division —, und bei den hier vorkommenden Größenordnungen liegt der Unterschied im Bereich von Hundertstelprozentpunkten. Was sie beantwortet, ist die einzige Frage, die für einen Sparer zählt: ob die Anlage die Kaufkraft hält.

Zwei Beobachtungen springen ins Auge. Erstens ist der deutsche Median mit 0,69 Prozent nur ein Drittel des amerikanischen von 2,05 Prozent — allerdings über einen ganz anderen Zeitraum: Die deutsche Reihe beginnt 1997, die amerikanische 1953, und die frühen Jahrzehnte der amerikanischen Reihe enthalten Phasen mit deutlich höheren Realrenditen, etwa die 9,39 Prozent vom August 1983. Ein Vergleich zweier Mediane über verschiedene Zeiträume ist kein Ländervergleich.

Zweitens liegen die beiden Tiefstwerte nur sechs Monate auseinander — März 2022 in den Vereinigten Staaten mit −6,44 Prozent und September 2022 in Deutschland mit −6,77 Prozent — und sie sind fast gleich groß. In diesen Monaten lag die Rendite einer als sicher geltenden zehnjährigen Staatsanleihe fast sieben Prozentpunkte unter der laufenden Teuerungsrate. Das ist der ganze Inhalt des Satzes, dass sichere Anlagen zeitweise Kaufkraft kosten: Er ist keine Meinung, sondern eine Differenz aus zwei öffentlichen Reihen.

Die Häufigkeit ist ebenfalls verschieden: 34,5 Prozent negative Monate in Deutschland gegenüber 15,0 Prozent in den Vereinigten Staaten. Auch hier gilt die Zeitraumeinschränkung — die deutsche Reihe umfasst überproportional viele Jahre mit sehr niedrigen Nominalzinsen, darunter die 802 Handelstage mit negativer Bundrendite zwischen Juni 2016 und März 2022.

Was ein unverzinster Betrag verliert

Die zweite frei rechenbare Größe braucht überhaupt keine Rendite: Sie folgt allein aus dem Preisindex. Der Index mit Basis 2020 stand im Juli 2026 bei 125,6. Teilt man ihn durch den Stand eines früheren Monats, erhält man den Faktor, um den die Preise gestiegen sind; der Kehrwert, angewandt auf einen Betrag, ergibt dessen Kaufkraft in Preisen des Ausgangsmonats.

Diese Tabelle ist die eigentliche Bezugsgröße jeder Überlegung zur Aufteilung. Sie sagt nicht, was zu tun wäre — aber sie beziffert, wogegen jede Alternative sich behaupten müsste: 19,6 Prozent in fünfeinhalb Jahren, 40,2 Prozent in gut sechsundzwanzig. Und sie enthält eine eigene Einschränkung: Der Index gewichtet einen statistischen Warenkorb, den kein einzelner Haushalt genau so kauft.

Die fünf Eingangsgrößen, die frei verfügbar sind

Was in dieser Tabelle fehlt, ist ebenso wichtig wie das, was darin steht: Es gibt keine Zeile für Aktien, keine für Immobilien und keine für Rohstoffe. Nicht weil diese Anlageklassen unwichtig wären, sondern weil für sie keine frei wiedergebbare, lange und amtliche Renditereihe existiert. Eine Aufteilungsempfehlung, die alle vier Klassen gegeneinander abwägt, braucht für alle vier Zahlen — und wer nur für zwei davon eine Quelle hat, hat für die anderen beiden geraten.

Deshalb endet diese Seite nicht mit Prozentsätzen. Sie endet mit der Feststellung, welche Größen ein Leser selbst nachrechnen kann und welche nicht: Die Kosten des Nichtstuns lassen sich exakt beziffern; die Erträge des Handelns nicht. Das ist eine unbequeme Asymmetrie, aber sie ist das ehrliche Ergebnis der verfügbaren Quellen — und wesentlich nützlicher als eine Quote, deren Herkunft niemand prüfen kann.

Der Bruch liegt zwischen zwei Jahrzehnten

Ein Median über neunundzwanzig Jahre verdeckt, dass die deutsche Realrendite nicht geschwankt, sondern das Vorzeichen gewechselt hat. Dieselbe Reihe, nach Zeitabschnitten getrennt:

Die Tabelle zeigt keine Schwankung, sondern eine Trennlinie. In den ersten 149 Monaten der Reihe — von August 1997 bis Ende 2009 — gab es keinen einzigen Monat mit negativer Realrendite, bei einem Median von 2,72 bis 3,92 Prozent. In den 199 Monaten danach war sie in 120 Fällen negativ, und der Median liegt in beiden Abschnitten unter null. Alle 120 negativen Monate der Gesamtreihe stammen aus der Zeit ab 2010. Ein Hinweis zur Genauigkeit: Der September 2020 liegt so knapp unter null, dass er auf zwei Nachkommastellen als −0,00 erscheint; ohne Rundung wären es 121 negative Monate. Diese Seite zählt auf zwei Nachkommastellen und weist den Grenzfall aus, statt ihn zu verschweigen.

Für einen Leser hat das eine unmittelbare Folge, die über die Zahlen hinausgeht: Wer eine Aussage über «die übliche Realrendite» hört, sollte fragen, aus welchem der beiden Abschnitte sie stammt. Ein Median von 0,69 Prozent über die ganze Reihe beschreibt weder die eine noch die andere Epoche — er ist der Mittelwert zwischen einer Welt mit drei Prozent und einer mit minus einem. Und die Anschlussfrage, welche der beiden Epochen die Gegenwart besser beschreibt, beantwortet keine dieser Reihen; sie ist eine Frage über die Zukunft, und diese Seite stellt keine Prognosen an.

Höchste Teuerung und höchste Realrendite liegen drei Jahre auseinander

Ein Detail der amerikanischen Reihe verdient Aufmerksamkeit, weil es einer verbreiteten Erwartung widerspricht. Die höchste Jahresrate der amerikanischen Verbraucherpreise seit 1948 wurde im März 1980 mit 14,59 Prozent gemessen. Die höchste Realrendite derselben Rechnung — 9,39 Prozent — fällt jedoch in den August 1983, also mehr als drei Jahre später.

Der Grund steckt in der Konstruktion der Größe: Die Realrendite ist hoch, wenn die Nominalrendite hoch und die Teuerung bereits gefallen ist. Im Höhepunkt der Teuerung ist sie deshalb typischerweise niedrig oder negativ, und erst danach dreht sie ins Positive. Für einen Sparer bedeutet das, dass die Frage «wie hoch ist die Teuerung» und die Frage «was bleibt von meiner Anlage übrig» zwei verschiedene Zeitpunkte betreffen können — im amerikanischen Fall lagen zwischen ihnen 41 Monate.

Was diese Quellen nicht sagen

• Keine Aktien-, Immobilien- oder Rohstoffrenditen. Die dafür nötigen Indexreihen tragen Wiedergabeverbote oder waren nicht abrufbar. Ohne sie ist kein Vergleich zwischen Anlageklassen möglich, und diese Seite stellt keinen an.
• Die Realrendite hier ist eine Näherung. Sie ist eine Differenz aus einer Rendite und einer Teuerungsrate desselben Monats — nicht die tatsächlich erzielte reale Rendite eines Anlegers, die von Kaufzeitpunkt, Haltedauer, Kupons, Steuern und Kosten abhinge.
• Beide Reihen werden revidiert. Preisindizes werden bei Basiswechseln zurückgerechnet, und die Metadaten der deutschen Reihe weisen darauf hin, dass ihr letzter Datenpunkt zeitweise auf einer Schätzung beruht.
• Kein persönlicher Warenkorb. Die Kaufkraftrechnung gilt für den statistischen Durchschnitt. Wer anders lebt als dieser Durchschnitt, erlebt eine andere Teuerung.
• Verschiedene Zeiträume. Die deutsche Realrendite beginnt 1997, die amerikanische 1953. Der Vergleich der beiden Mediane ist deshalb keine Aussage über die beiden Länder, sondern über zwei verschiedene Zeitfenster.
• Keine Quote und keine Prognose. Weder eine Aufteilung noch eine Erwartung über künftige Realrenditen.

Wie Sie das selbst nachprüfen

1. Laden Sie die zehnjährige Bundrendite als Tagesreihe bei der Bundesbank und bilden Sie Monatsmittel.
2. Laden Sie den deutschen Verbraucherpreisindex und bilden Sie für jeden Monat die Jahresrate.
3. Ziehen Sie die Jahresrate von der Rendite ab. Es müssen 348 gemeinsame Monate ab August 1997 entstehen, mit einem Median von 0,69 Prozent.
4. Zählen Sie die negativen Monate: 120. Suchen Sie den Tiefstwert; er muss im September 2022 bei −6,77 Prozent liegen.
5. Wiederholen Sie alles mit GS10 und CPIAUCSL. Es müssen 879 Monate, ein Median von 2,05 Prozent und 132 negative Monate herauskommen.
6. Teilen Sie 125,6 durch 101,0. Es muss 1,2436 herauskommen; 10.000 geteilt durch diesen Faktor ergibt 8.041,40 Euro.
7. Suchen Sie eine frei wiedergebbare, mindestens zwanzig Jahre lange Renditereihe für einen Aktienmarkt. Notieren Sie, was Sie finden — und was in den Nutzungsbedingungen steht.

Wohin es von hier weitergeht

• Inflation und Deflation — der Preisindex, aus dem die Kaufkraftrechnung stammt, mit seinen zwei deutschen Fassungen.
• Zinsen und Aktien — der Rechenweg, der aus einem Zins einen Barwert macht.
• Risikoaufschläge am Anleihemarkt — was zusätzlich zur sicheren Rendite gezahlt wird, über 10.151 Tage.
• Alle Leitfäden zur Makroökonomie — der Bereichsindex, einen Klick von hier.

Für diese Seite geöffnete Quellen

Alle Reihen wurden am 13. August 2026 abgerufen und an diesem Tag nachgerechnet. Zuletzt überprüft am 13. August 2026.

• Deutsche Bundesbank, Zeitreihen-Datenbank — Zinsstrukturkurve, 10 Jahre RestlaufzeitBenutzt für: 7.364 Tageswerte ab dem 7. August 1997, aus denen Monatsmittel gebildet und um die deutsche Teuerungsrate bereinigt wurden; Stand der Datei 12. August 2026.
• Deutsche Bundesbank, Zeitreihen-Datenbank — Verbraucherpreisindex für DeutschlandBenutzt für: 427 Monatswerte ab Januar 1991, Quelle laut Metadaten das Statistische Bundesamt, Wiesbaden. Aus ihnen stammen die Jahresraten für die Realrendite und die Kaufkraftrechnung. Die Metadaten weisen darauf hin, dass der letzte Datenpunkt zeitweise auf eigenen Schätzungen der Bundesbank beruht.
• Federal Reserve Bank of St. Louis — Reihen GS10 und CPIAUCSLBenutzt für: die monatliche Rendite zehnjähriger amerikanischer Staatsanleihen ab April 1953 und der Verbraucherpreisindex, aus denen 879 monatliche Realrenditen gebildet wurden.
• Federal Reserve Bank of St. Louis — Reihe SP500Benutzt für: der Nachweis der Nutzungsbeschränkung, aus der folgt, dass auf dieser Seite keine Aktienrenditen stehen. Die Seite trägt den Vermerk «Reproduction of S&P 500 in any form is prohibited except with the prior written permission of S&P Dow Jones Indices LLC». Gelesen am 13. August 2026.

Änderungsverzeichnis

• 13. August 2026 — Seite vollständig neu geschrieben. Entfernt und nicht ersetzt: Musterportfolios mit Prozentquoten ohne Datengrundlage; Renditeangaben zu Anlageklassen ohne wiedergebbare Quelle; die Zuordnung von Anlageklassen zu Konjunkturphasen; und die Nennung einer Organisation als Autor. An ihre Stelle traten die Auszählung der deutschen und der amerikanischen Realrendite über 348 beziehungsweise 879 Monate, die Kaufkraftrechnung aus vier Ausgangsmonaten, die Aufstellung der fünf frei verfügbaren Eingangsgrößen und die ausdrückliche Angabe, welche Zahlen für eine Aufteilungsempfehlung fehlen.

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