Le percentuali di un portafoglio non si misurano; le grandezze macro che le giustificano sì

Ogni ripartizione di portafoglio poggia su due o tre affermazioni macroeconomiche date per scontate: che il titolo di Stato renda qualcosa al netto dell’inflazione, che un attivo alternativo protegga il potere d’acquisto, che il lungo periodo sistemi le cose. Le percentuali di ripartizione non si possono verificare con le fonti pubbliche — non esiste una serie gratuita di rendimenti per classe di attivo — ma quelle tre affermazioni sì. Questa pagina le mette alla prova. Il rendimento reale del decennale americano è stato negativo in 125 mesi su 774; e sullo stesso attivo, con la stessa fonte, quattro periodi diversi danno +569,8, −58,4, −34,6 e +302,3 per cento.

Il punto di partenza di ogni allocazione: quanto rende davvero il titolo «sicuro»

Il rendimento nominale di un titolo di Stato è pubblicato ogni giorno; quello reale no, perché è una sottrazione. La facciamo noi, dichiarandola: media mensile del rendimento del decennale meno variazione tendenziale dei prezzi dello stesso mese. Il risultato è una serie di 774 mesi dal gennaio 1962 al luglio 2026, e la sua proprietà più interessante è quante volte è finita sotto zero.

In totale 125 mesi su 774, il 16,15 per cento. Ma la riga che conta è quella in fondo: 38 mesi negativi nei settantotto del decennio in corso, cioè quasi la metà. Solo gli anni Settanta hanno un numero assoluto più alto, su un periodo più lungo. E due decenni interi — gli anni Sessanta della serie e gli anni Novanta — non ne hanno nemmeno uno.

Quattro mesi per capire l’ampiezza dell’intervallo, con le due componenti separate.

Fra il massimo del giugno 1984, +9,34 punti, e il minimo del marzo 2022, −6,41 punti, ci sono quasi sedici punti percentuali. La mediana dei 774 mesi è +1,97; a luglio 2026 il valore è +1,23, cioè sotto la mediana. Un anno prima, a maggio 2026, era +0,24: un movimento di quasi un punto in due mesi, prodotto dal calo dell’inflazione da 4,25 a 3,36 per cento più che dal rendimento nominale.

Che cosa questa serie non è.Non è il rendimento di un titolo indicizzato all’ inflazione, che è una cosa diversa e ha una propria serie che non abbiamo aperto; non è un rendimento realizzato, perché confronta un rendimento a scadenza con un’inflazione già avvenuta; e non tiene conto di imposte né di costi. È un indicatore macro, e come tale lo presentiamo.

I 125 mesi negativi non sono sparsi: si raggruppano in 13 episodi consecutivi. Il più lungo è anche il più recente e dura 35 mesi, dal luglio 2020 al maggio 2023; seguono i 25 mesi dall’ottobre 1978 all’ottobre 1980, i 24 mesi dal settembre 1973 all’agosto 1975 e i 12 mesi dal maggio 2011 all’aprile 2012. Quasi tre anni consecutivi in cui il rendimento nominale del titolo di riferimento è stato inferiore all’inflazionesono l’episodio più lungo di tutta la serie, ed è finito tre anni fa.

Il periodo scelto decide la risposta, e lo si può dimostrare

La seconda affermazione che ogni allocazione dà per scontata è che qualche attivo protegga dall’ inflazione. L’oroè il candidato più citato, ed è anche uno dei pochi con una serie di prezzo pubblicata da un’autorità di mercato e lunga sessant’anni. Ecco lo stesso attivo, la stessa fonte e la stessa domanda — quanto è cresciuto rispetto ai prezzi al consumo — su sei orizzonte temporale diversi.

La colonna «rapporto» è la variazione dell’oro divisa per quella dei prezzi: sopra 1 significa che l’oro è cresciuto più dei prezzi, sotto 1 che è cresciuto meno. Le sei righe danno 11,60 · 0,18 · 5,18 · 0,63 · 2,85 · 1,51. Sono sei risposte diverse alla stessa domanda, tutte corrette, tutte dalla stessa fonte.

La riga più severa è la seconda: dal 25 gennaio 1980 al 27 dicembre 2001, ventidue anni, l’oro passa da 668,00 a 277,70 dollari per oncia — meno 58,4 per cento — mentre i prezzi al consumo americani salgono del 127,1 per cento. In quei ventidue anni chi lo deteneva ha perso più dell’ottantadue per cento del proprio potere d’acquisto in termini di beni di consumo. Ventidue anni non sono un periodo breve, e questa riga esiste dentro la stessa serie che, presa dagli estremi, dà un rapporto di 11,60.

La lezione non riguarda l’oro. Riguarda il fatto che, su qualunque attivo, la scelta delle due date decide il segno del risultato — e chi sceglie le date dopo aver visto la serie può ottenere quasi qualunque conclusione. È la ragione per cui in questa pagina i periodi sono sei, non uno, e sono dichiarati con le loro date esatte.

Un dato di posizione, per completezza: il valore più recente del campione, 4.324,45 dollari del 10 agosto 2026, è il 17,0 per cento sotto il massimo del campione, che è 5.209,70 dollari del 10 marzo 2026. Cinque mesi.

Che cosa non si può misurare, e perché lo diciamo

Le pagine sull’asset allocation di solito contengono tre cose che qui mancano, e vale la pena spiegare l’assenza di ciascuna.

• Le percentuali di ripartizione.Non esiste, fra le fonti aperte per questa sezione, una serie gratuita di rendimenti totali per classe di attivo — cioè comprensivi di cedole e dividendi reinvestiti. Senza quella, qualunque ripartizione è un’affermazione non verificabile, e una raccomandazione di investimento che questo sito non fa in nessun caso.
• I rendimenti attesi. Sono previsioni. Su questo sito non se ne pubblicano, di nessun tipo e per nessuna grandezza.
• Le fasi del ciclo a cui associare un’allocazione. La cronologia ufficiale statunitense ha due categorie soltanto, espansione e recessione, e nessuna suddivisione in fasi. Il conto completo sta nella guida sui cicli economici; la stessa mancanza rende non costruibile lo schema descritto nella guida sulla rotazione settoriale.

Quello che resta, e che questa pagina ha misurato, è il contesto macroeconomico dentro cui quelle scelte vengono fatte: quanto rende il titolo di riferimento al netto dell’inflazione, quanto spesso quel numero è stato negativo, e quanto poco stabile sia il risultato di un attivo alternativo al variare delle date. Sono tre informazioni pubbliche, tre conti che chiunque può rifare, e tre cose che quasi nessuna discussione sull’argomento riporta.

Che cosa queste fonti non dicono

• Il rendimento reale calcolato qui non è un rendimento realizzato.Confronta un rendimento a scadenza di oggi con un’inflazione già avvenuta. Chi volesse il rendimento reale attesodovrebbe usare i titoli indicizzati, che sono un’altra serie e un’altra cosa.
• Il prezzo dell’oro non è un rendimento. Non produce cedole né dividendi, e le variazioni riportate non tengono conto di costi di custodia, di intermediazione né di imposte.
• La serie dell’oro usata qui è un campione settimanale. Il file lo dichiara: 3.034 osservazioni campionate da 14.658 giornaliere. Massimi, minimi e date sono quelli del campione.
• Le date dei sei periodi sono scelte. Sono scelte fra punti di svolta visibili della serie, e questo è precisamente il difetto che la sezione denuncia: le riportiamo tutte e sei proprio per non nasconderlo dietro un numero solo.
• Tutti i numeri sono statunitensi.Il rendimento, l’inflazione e il prezzo dell’oro in dollari. Un investitore che spende in euro ha in mezzo un cambio, che questa pagina non considera.
• Che cosa non abbiamo aperto:le serie dei rendimenti totali per classe di attivo; i titoli indicizzati all’inflazione; qualunque serie di indici obbligazionari; e qualunque letteratura sulla costruzione di portafoglio.

Come verificare da soli

1. Scaricare le due serie: fred.stlouisfed.org/graph/fredgraph.csv?id=DGS10 e id=CPIAUCNS.
2. Mediare il rendimento su ogni mese di calendario e calcolare la variazione dei prezzi sui dodici mesi. Poi sottrarre: sono 774 mesi comuni dal gennaio 1962.
3. Contare i mesi con differenza negativa — devono essere 125 — e raggrupparli per decennio. È il conteggio che mostra dove sono concentrati.
4. Per l’oro, aprire il portale dei prezzi della London Bullion Market Association e prendere due date qualsiasi. Poi dividere l’indice dei prezzi al consumo delle stesse due date e confrontare i due rapporti.
5. Ripetere l’esercizio spostando la data iniziale di due anni avanti e indietro. Il cambio di risultato che si osserva è la misura di quanto una conclusione dipenda dalla finestra e non dall’attivo.

Fonti aperte per questa pagina

• FRED — Market Yield on U.S. Treasury Securities at 10-Year Constant MaturitySerie derivata dalla tavola H.15 del Board of Governors, scaricata il 13 agosto 2026. Usata per: la media mensile del rendimento nominale su 774 mesi.
• FRED — Consumer Price Index for All Urban Consumers, All Items, Not Seasonally AdjustedSerie del Bureau of Labor Statistics, scaricata il 13 agosto 2026. Usata per: la variazione tendenziale dei prezzi nel calcolo del rendimento reale e nei confronti con il prezzo dell’oro.
• London Bullion Market Association — prezzi dell’oroSerie del fixing del pomeriggio in dollari per oncia troy, conservata su questo sito e letta l’11 agosto 2026: 3.034 osservazioni campionate su base settimanale dal 1° aprile 1968 al 10 agosto 2026. Usata per: i sei periodi della tabella e il massimo del campione.

Registro delle modifiche

• 13 agosto 2026— pagina riscritta da zero. Dalla versione precedente sono stati tolti, e non riscritti: le percentuali di ripartizione del portafoglio, che sono raccomandazioni e non sono verificabili con fonti gratuite; i rendimenti attesi per classe di attivo, che sono previsioni; le associazioni fra fasi del ciclo e allocazioni, basate su una classificazione che nessuna fonte ufficiale pubblica; le variazioni di prezzo citate senza le due date che le producono; e le parole chiave ricavate dallo slug dell’indirizzo. Al loro posto ci sono il rendimento reale calcolato su 774 mesi con il conteggio dei mesi negativi per decennio, e lo stesso attivo misurato su sei periodi diversi per mostrare quanto il risultato dipenda dalle date.

Questa pagina è scritta da una persona sola: non esiste una redazione né un comitato editoriale dietro Vextor Capital, e nessun revisore è indicato perché nessuno ha revisionato questo testo. I risultati passati non indicano i risultati futuri. Le sottrazioni, le medie mensili e i rapporti sono aritmetica applicata ai valori delle serie citate, con le date di ogni operazione dichiarate.