La macro no dice qué comprar, pero sí dice cuánto pierde el dinero parado: 253 meses de 331

Casi todo lo que se escribe sobre asignación de activos y macroeconomía consiste en repartir porcentajes entre clases de activos según una fase del ciclo. Esta página no hace eso, porque para hacerlo harían falta rentabilidades esperadas que ninguna fuente primaria publica. Hace otra cosa: coge las seis magnitudes macro que sí se pueden leer hoy en una fuente oficial, y con dos de ellas hace la única cuenta que se puede hacer entera y comprobar —el tipo real del efectivo en euros para alguien que vive en España—. El resultado son 331 meses medidos y un número que rara vez se publica: en 253 de ellos, el 76,4 %, el tipo de la facilidad de depósito del Banco Central Europeo estuvo por debajo de la inflación española.

Las ocho magnitudes que hoy se pueden leer

El primer trabajo, antes de cualquier decisión, es separar lo observable de lo opinable. Estas ocho cifras existen, tienen una fuente institucional, una fecha y una periodicidad conocida. Cualquier otra cosa que aparezca en un análisis macro —una expectativa, un escenario, una probabilidad de recesión— es una construcción de alguien, y merece un tratamiento distinto.

Fíjate en la columna de periodicidad. Los tipos cambian de un día para otro; la inflación llega una vez al mes y con dos semanas de retraso; el PIB y el paro llegan una vez al trimestre y con más de un mes de retraso. Una decisión que se revise con más frecuencia que el dato más lento que la sostiene se está revisando sobre ruido. Las fechas exactas de cada publicación están en la guía del calendario económico.

El tipo real del efectivo en euros, mes a mes desde 1999

La cuenta es una resta: el tipo nominal menos la tasa de inflación del mismo mes. Cuando el resultado es negativo, un saldo remunerado a ese tipo compra menos cosas al final del año que al principio. Hemos hecho la resta sobre los 331 meses en que las dos series coexisten, de enero de 1999 a julio de 2026, usando la media mensual de las cotizaciones diarias del tipo de depósito y la tasa anual del IPC español. No es una muestra: son todos los meses disponibles.

• 253 meses con resultado negativo, el 76,4 % del total. Tres de cada cuatro meses de la historia del euro, el dinero remunerado a la referencia del banco central perdió poder adquisitivo frente a los precios españoles.
• El peor mes es julio de 2022, con −11,22 puntos. El tipo de depósito estaba en −0,42 % y el IPC español marcaba 10,8 %, el máximo de toda la serie desde 1997. Un solo mes con esa distancia pesa más que años enteros con distancias de décimas.
• El mejor mes es septiembre de 2024, con +2,14 puntos: depósito al 3,64 % e inflación al 1,5 %.
• La racha negativa más larga dura 71 meses seguidos, de febrero de 2001 a diciembre de 2006. Casi seis años sin una sola excepción. Quien empezó a ahorrar en 2001 y comprobó el resultado en 2007 no vio un mal año: vio un régimen.
• En julio de 2026 la resta da −1,35 puntos: depósito al 2,25 %, IPC al 3,6 %.

La lectura por bloques enseña algo que la media global esconde: el porcentaje de meses negativos baja del 95 % del primer quinquenio al 48 % del tramo 2024-2026, pero la media más dolorosa no está al principio sino en 2019-2023, con −2,69 puntos por mes. Muchos meses ligeramente negativos y pocos meses muy negativos no son lo mismo, y una media sola no distingue entre las dos cosas.

Ocho momentos concretos, con los dos términos a la vista

Los promedios convencen poco. Estos son ocho meses de la serie, elegidos por ser puntos de inflexión reconocibles, con el tipo y la inflación de cada uno para que la resta se pueda rehacer a mano.

Marzo de 2016 y diciembre de 2020 son las dos filas que más sorprenden. En ambas el tipo nominal es negativo —algo que durante décadas se consideró imposible— y sin embargo el tipo real es positivo o nulo, porque los precios españoles también caían. Un tipo nominal negativo con deflación no destruye poder adquisitivo; un tipo nominal positivo con inflación alta, como en julio de 2008, sí. El signo del número que sale en el titular no dice nada por sí solo.

La misma cuenta con el otro índice da otro número

España publica dos índices de precios de consumo, el nacional y el armonizado, y en julio de 2026 marcan 3,6 % y 3,9 %. Si la resta se hace con el IPCA en lugar del IPC, sobre los mismos 331 meses, los meses con tipo real negativo pasan de 253 a 245. Ocho meses cambian de lado. No es una diferencia grande, pero es una diferencia real: la afirmación «ese mes el efectivo perdió poder adquisitivo» es verdadera o falsa según qué índice se elija, y casi nadie declara cuál está usando. La comparación completa entre los dos índices está en la guía de inflación y deflación.

Y hay una tercera elección que cambia el resultado sin que nadie la anuncie: la inflación de referencia puede ser la del mes en curso o la de los doce meses siguientes. La primera se conoce; la segunda no. Todo lo que hay en esta página usa la primera, es decir, compara el tipo de un mes con la inflación observada en ese mismo mes. Es la única versión que se puede calcular sin saber el futuro, y por eso es la única que publicamos.

La otra diferencia observable: España frente a Alemania

El segundo número que se puede leer sin intermediarios es la prima de riesgo: la diferencia entre lo que rinde la deuda española a diez años y lo que rinde la alemana al mismo plazo. En la serie mensual que el BCE calcula para los criterios de convergencia, julio de 2026 da 3,53 % para España y 3,07 % para Alemania: 0,46 puntos porcentuales. La resta es toda la definición.

Lo que esa cifra no es: una probabilidad de impago, una nota de solvencia ni un juicio sobre las cuentas públicas. El BCE publica dos rendimientos y nada más; la interpretación la añade quien la lee. Y como es una serie mensual, no describe lo que pasa dentro del mes: para eso harían falta cotizaciones diarias de deuda española por plazo, que no hemos abierto para esta página. El tratamiento largo está en la guía de diferenciales de crédito.

Qué cambia en un caso distinto

• Si el ahorro no está en euros, el término nominal de la resta ya no es el tipo del BCE sino el del banco central de esa moneda, y aparece un tercer término, el tipo de cambio, que esta cuenta no incluye.
• Si el residente no está en España, el término de la inflación cambia. En julio de 2026 el índice armonizado marcaba 3,8 % en España y 2,9 % en la zona euro según Eurostat: casi un punto de diferencia sobre la misma moneda y el mismo tipo de depósito.
• Si hay impuestos, el tipo nominal que llega al ahorrador es menor que el de la serie, y la resta empeora. Esta página trabaja con cifras brutas, antes de cualquier tributación, y lo dice porque la diferencia no es despreciable.
• Si el horizonte es de un mes, un tipo real negativo de un punto cuesta menos de una décima. Si es de veinte años, la misma resta repetida compone. La aritmética del horizonte no está en ninguna fuente: es multiplicación, y cada cual puede hacerla con sus propios años.

Lo que estas fuentes no dicen

• No dicen qué rinde cada clase de activo. Ni el BCE, ni el INE, ni Eurostat publican series de rentabilidad de bolsa, y los índices bursátiles están sujetos a condiciones de reproducción que no tenemos. Por eso aquí no hay ninguna tabla de rentabilidades por clase de activo, ni histórica ni esperada.
• El tipo de depósito no es lo que ofrece un banco. Es la remuneración del Eurosistema a las entidades de crédito. Lo que un particular obtiene en una cuenta o un depósito lo fija cada entidad, y no está en ninguna fuente pública consolidada que hayamos abierto.
• Ninguna fuente atribuye causas. El BCE publica sus decisiones; no publica un modelo que explique por qué el tipo real fue negativo 71 meses seguidos. Esta página tampoco lo explica.
• La serie empieza en 1999. Antes del euro no existe un tipo de depósito único, y la comparación con la peseta exigiría otra fuente y otra metodología que no hemos abierto.
• No sabemos cuánto de esto se repetirá. Los seis bloques de cinco años dan resultados distintos entre sí, y ninguna fuente publica una previsión que podamos citar. Un porcentaje calculado sobre el pasado describe el pasado.

Cómo comprobarlo por tu cuenta

1. Descarga la serie diaria del tipo de depósito pidiendo al Data Portal del BCE la clave FM.D.U2.EUR.4F.KR.DFR.LEV en formato CSV. No hace falta clave de acceso.
2. Calcula la media de cada mes natural. Es el único paso donde hay una decisión: nosotros usamos la media de las jornadas publicadas del mes, y con el valor de cierre de mes el recuento cambia en unos pocos meses.
3. Pide al INE la serie IPC290750 y quédate con la variación anual de cada mes.
4. Resta y cuenta los negativos. Deben salir 253 sobre 331 si la serie llega a julio de 2026; con un mes más de datos el total sube y el porcentaje se mueve poco.
5. Repite con IPCA8090 y compara los dos recuentos: la diferencia de ocho meses es la medida exacta de cuánto depende la conclusión del índice elegido.

Fuentes abiertas para esta página

• Banco Central Europeo — tipos oficiales, serie diariaDescargada el 13 de agosto de 2026: 10.087 observaciones de la facilidad de depósito desde el 1 de enero de 1999. Usada para: las medias mensuales, los 253 meses negativos, la racha de 71 meses y los valores de la tabla de momentos.
• INE — IPC general nacional, variación anualDescargada el 13 de agosto de 2026, 775 observaciones desde enero de 1962. Usada para: el término de inflación de todas las restas y el máximo del 10,8 % de julio de 2022.
• INE — IPCA general nacional, variación anualDescargada el mismo día, 355 observaciones desde enero de 1997. Usada para: el recuento alternativo de 245 meses negativos.
• Banco Central Europeo — tipos a largo plazo para los criterios de convergenciaSeries mensuales de España y Alemania interrogadas el 13 de agosto de 2026. Usadas para: 3,53 % y 3,07 % de julio de 2026 y la diferencia de 0,46 puntos.
• Eurostat — índice armonizado de precios de consumoInterrogado el 13 de agosto de 2026. Usado para: el 3,8 % español y el 2,9 % de la zona euro de julio de 2026.

Registro de cambios

• 13 de agosto de 2026 — página reescrita desde cero. De la versión anterior se han retirado, y no se han vuelto a escribir: los repartos porcentuales por fase del ciclo, que son recomendaciones sin fuente; las rentabilidades históricas por clase de activo, que no proceden de ninguna fuente que podamos citar; las afirmaciones sobre qué activo se comporta mejor en cada régimen; y las palabras clave derivadas de la dirección. En su lugar está el cálculo del tipo real del efectivo en euros sobre los 331 meses disponibles, con el recuento alternativo usando el IPCA y la declaración explícita de lo que estas fuentes no permiten decidir.

Esta página la escribe una sola persona: detrás de Vextor Capital no hay redacción ni comité, y no se nombra ningún revisor porque nadie ha revisado este texto. Los recuentos se han hecho sobre la longitud entera de las series descargadas y no sobre un subconjunto.