Un spread es una resta: la española valió 5,554 puntos en 2012 y 0,46 en julio de 2026

Un spread de crédito —un diferencial, en castellano— es la resta entre lo que paga un emisor y lo que paga una referencia más segura al mismo plazo. Nada más. Esta página toma tres de esas restas con series públicas y las mide enteras: la prima de riesgo española frente a Alemania sobre 417 meses, el diferencial corporativo estadounidense sobre 10.151 jornadas y el más antiguo que hemos encontrado, que arranca en 1919. Y deja claro lo que la resta no es: ni una probabilidad de impago, ni una calificación crediticia.

La prima española, medida sobre 417 meses

Dos filas merecen comentario. La de los cero meses con prima negativa dice algo que rara vez se subraya: en treinta y cinco años de serie, España no ha financiado su deuda a diez años más barato que Alemania ni un solo mes. Y la de los 59 meses en que España rindió menos que Italia muestra que el orden entre países no es fijo: en el 14,1 % de la serie, España pagaba menos que Italia, y hoy vuelve a hacerlo por 0,351 puntos.

La distancia entre el mínimo y el máximo es de 5,55 puntos porcentuales, y los dos extremos están separados por menos de siete años: agosto de 2005 y julio de 2012. Una magnitud que recorre esa distancia en ese plazo no admite ser descrita con una media sin decir el rango.

Cinco meses con los dos rendimientos a la vista

La prima es una resta, así que enseñarla sin sus dos términos oculta la mitad de la información. Estos cinco meses lo dejan claro.

Compara junio de 2008 con julio de 2026. En 2008 España pagaba el 4,791 %, más de un punto por encima del 3,530 % de hoy, y sin embargo su prima era de 0,271 puntos, casi la mitad de la actual. Un mismo emisor puede pagar más en términos absolutos y menos en términos relativos, porque los dos términos de la resta se mueven a la vez. Y abril de 2020 lo lleva al extremo: Alemania con rendimiento negativo, −0,450 %, y España en 0,824 %, lo que produce una prima de 1,274 puntos con los dos rendimientos en niveles históricamente bajísimos.

Esta serie es mensual, no diaria, y por tanto no describe lo que ocurre dentro de un mes. Para una lectura diaria de la estructura de tipos por plazo, la única serie con esa frecuencia que hemos abierto es la curva de la zona euro, y está en la guía de la curva de tipos.

Dieciocho años de la serie, con su recorrido interno

La media anual sola engaña, porque dentro de un año la prima puede recorrer varios puntos. Esta tabla trae las tres cifras a la vez —media, máximo y mínimo del año— para dieciocho de los treinta y seis años de la serie, elegidos por marcar cambios de régimen.

El tramo 2003-2006 es el más llamativo de toda la serie: cuatro años seguidos con la prima española por debajo de una décima de punto de media, y un mínimo de cuatro milésimas en 2005. Durante esos años, la deuda española y la alemana se financiaban a diez años prácticamente al mismo precio. En 2012 la media anual llegó a 4,351 puntos, es decir, casi doscientas veces la media de 2006, y el recorrido dentro de ese solo año fue de 2,295 puntos, del 3,259 de mínimo al 5,554 de máximo.

Y la última fila enseña algo distinto: en los siete primeros meses de 2026 la prima se movió entre 0,430 y 0,475, un recorrido de cuarenta y cinco milésimas. Comparado con los 2,295 puntos de 2012, es una serie casi plana. Cuando una magnitud recorre en un año cincuenta veces lo que recorre en otro, cualquier lectura que use solo el nivel actual pierde el contexto.

Los diferenciales corporativos, dos series

• La mediana del diferencial diario es 2,14 puntos. El valor del 10 de agosto de 2026, 1,62, está claramente por debajo.
• Tres puntos no son excepcionales; cuatro sí. 1.279 jornadas de 10.151 alcanzan o superan los tres puntos, el 12,6 %, mientras que solo 176 llegan a cuatro, el 1,7 %.
• La serie de 1919 pone el resto en escala. Su máximo, 5,64 puntos en mayo de 1932, supera en más de un punto el máximo de la serie diaria, alcanzado en diciembre de 2008. La media de sus 1.291 meses es de 1,16 puntos.
• Hoy los dos diferenciales están por debajo de su valor típico. 1,62 frente a una mediana de 2,14 en la serie diaria; 0,43 frente a una media de 1,16 en la mensual. Es una descripción del presente, no una previsión.

Lo que un diferencial no es

Cuatro precisiones que evitan la mayor parte de los malentendidos, y ninguna de ellas necesita una fuente adicional porque se deducen de cómo está construida la cifra.

• No es una probabilidad de impago. Convertir un diferencial en una probabilidad exige un supuesto sobre lo que se recuperaría en caso de impago y otro sobre la prima que exige el comprador por asumir esa incertidumbre. Ninguno de los dos está en la fuente.
• No es una calificación crediticia. Las agencias emiten notas; esta serie es una resta entre precios de mercado. Pueden moverse en direcciones distintas y con meses de diferencia.
• No es independiente del nivel de tipos. Un diferencial de un punto significa cosas muy distintas cuando la referencia rinde el 0,5 % que cuando rinde el 5 %. Por eso hemos publicado los dos términos de la resta y no solo el resultado.
• No es comparable entre series distintas sin cuidado. La prima española compara dos emisores soberanos; el diferencial Baa compara deuda corporativa con deuda soberana; y el Baa-Aaa compara dos calidades corporativas. Tres restas con tres significados.

Lo que estas fuentes no dicen

• No hay diferenciales de alto rendimiento con historia larga. Las series de índices de deuda de alta rentabilidad que distribuye FRED anunciaron en 2026 que pasarían a incluir solo tres años de observaciones; con esa cobertura no se puede medir nada histórico y no las hemos usado.
• No hay diferenciales corporativos españoles ni europeos. Los índices que los miden pertenecen a proveedores privados con condiciones de reproducción propias, y no los publicamos.
• La serie española es mensual. No describe lo que ocurre dentro de un mes, y las cifras diarias de prima que circulan en prensa proceden de otra fuente que no hemos abierto.
• Ninguna fuente atribuye causas. Que el máximo español caiga en julio de 2012 es un hecho de la serie; por qué, no está en la serie.
• No hemos comprobado ninguna capacidad de anticipación. Haría falta una cronología de crisis y una definición operativa de «anticipar»; no tenemos ni una ni otra.
• La serie española empieza en noviembre de 1991. Nada anterior está en estos datos.

Cómo comprobarlo por tu cuenta

1. Pide al Data Portal del BCE las claves IRS.M.ES.L.L40.CI.0000.EUR.N.Z y la equivalente con DE en lugar de ES.
2. Réstalas mes a mes. Deben salir 417 valores, ninguno negativo, con máximo 5,554 en julio de 2012.
3. Repite con IT y cuenta en cuántos meses el rendimiento italiano es inferior al español: deben ser 59.
4. Descarga fredgraph.csv?id=BAA10Y y cuenta las jornadas con valor igual o superior a 3: deben ser 1.279 sobre 10.151.
5. Descarga id=AAA y id=BAA, réstalas y localiza mayo de 1932: debe salir 5,64.

Fuentes abiertas para esta página

• Banco Central Europeo — tipos a largo plazo para los criterios de convergenciaSeries mensuales de España, Alemania e Italia interrogadas el 13 de agosto de 2026: 417 meses comunes desde noviembre de 1991. Usadas para: toda la sección de la prima española.
• FRED — diferencial entre el rendimiento Baa de Moody’s y el bono estadounidense a diez añosDescargada el 13 de agosto de 2026: 10.151 jornadas desde el 2 de enero de 1986. Usada para: la mediana, los extremos y los recuentos de jornadas por encima de tres y de cuatro puntos.
• FRED — rendimientos Aaa y Baa de Moody’s, series mensualesDescargadas el mismo día: 1.291 meses comunes desde enero de 1919. Usadas para: la media de 1,16 puntos, el máximo de mayo de 1932 y el mínimo de enero de 1966.

Registro de cambios

• 13 de agosto de 2026 — página reescrita desde cero. De la versión anterior se han retirado, y no se han vuelto a escribir: la interpretación del diferencial como probabilidad de impago; las afirmaciones sobre su capacidad de anticipar crisis, que no hemos comprobado; los datos de diferenciales de alto rendimiento tomados de series que ya no conservan su historia; las indicaciones sobre cuándo comprar deuda corporativa; y las palabras clave derivadas de la dirección. En su lugar están los 417 meses de prima española con sus dos términos a la vista, las dos series corporativas estadounidenses medidas enteras y la lista explícita de lo que un diferencial no es.

Esta página la escribe una sola persona: detrás de Vextor Capital no hay redacción ni comité, y no se nombra ningún revisor porque nadie ha revisado este texto. Los recuentos se han hecho sobre todas las observaciones de cada serie, y las restas se publican junto a sus dos términos siempre que la fuente los proporciona.