La frase más repetida de la macroeconomía se puede contar, y el recuento cambia con la regla

«La curva invertida anticipa la recesión» es probablemente la afirmación macroeconómica más citada, y tiene una virtud rara: es comprobable. La serie existe, es pública, es diaria y empieza en 1976. Esta página la descarga entera, la cuenta y pone al lado la cronología oficial del ciclo estadounidense. El resultado no es un sí o un no: es que el número de inversiones de la curva de tipos depende de cómo se decida que una inversión ha terminado, y que sobre los mismos datos salen 44, 21, 14 o 9 episodios. Después hacemos lo mismo con la curva de la deuda pública del euro, donde el recuento es sorprendentemente pequeño.

Qué se está mirando, con los números de hoy

La curva no es una serie histórica: es una fotografía de varias series en el mismo instante. Se toman los rendimientos de la deuda pública de un mismo emisor a distintos vencimientos y se ordenan. Esta es la fotografía estadounidense del 11 de agosto de 2026, de la misma fuente que el resto de la página.

Esta curva sube: cada vencimiento rinde más que el anterior. Las dos diferencias que se usan para resumirla en un solo número se calculan así: 4,70 − 4,22 = +0,48 puntos porcentuales entre diez y dos años, y 4,70 − 3,89 = +0,81 puntos entre diez años y tres meses. Cuando una de esas diferencias se vuelve negativa se dice que la curva está invertida, y eso significa exactamente una cosa: que un título con vencimiento más largo rinde menos que uno con vencimiento más corto. El 12 de agosto de 2026 ninguna de las dos lo está.

Una precisión que casi siempre falta: la curva no es una sola cosa. Puede estar invertida entre dos y diez años y no entre tres meses y diez años, o al revés, y en la historia de estas series ha ocurrido en ambos sentidos.

El recuento, y por qué no existe un número único

Contar jornadas no tiene ambigüedad: en la diferencia entre diez y dos años hay 12.546 observaciones del 1 de junio de 1976 al 12 de agosto de 2026, y 2.049 son negativas, el 16,33 %. En la diferencia entre diez años y tres meses hay 11.155 observaciones desde el 4 de enero de 1982 y 1.229 negativas, el 11,02 %.

Contar episodios es otra cosa, porque obliga a decidir cuántas jornadas no negativas hacen falta para dar uno por terminado. El mismo archivo, contado con cuatro reglas distintas, da esto:

Casi cinco veces más episodios entre la regla más permisiva y la más severa, sobre los mismos datos y el mismo periodo. En el resto de esta página usamos la regla de las veintiuna jornadas, que equivale a alrededor de un mes de negociación, y lo escribimos cada vez. No es la regla correcta: es una regla declarada, que es lo único que se puede exigir.

Los catorce episodios, uno a uno

La columna «pico siguiente» recoge el primer pico del ciclo fechado por el NBER a partir del mes en que empieza el episodio; la columna «retraso» es la distancia en meses entre ambos. Las dos son cálculos nuestros: la fuente publica las dos informaciones por separado y no las relaciona.

• Diez de catorce episodios van seguidos de un pico en veinticuatro meses. Los otros cuatro son el de diciembre de 1981, que ocurre dentro de una recesión ya empezada en julio de 1981; el de mayo de 1998, seguido de un pico 34 meses después; y los dos de 2022, sin ningún pico fechado al 13 de agosto de 2026.
• En la dirección contraria el balance es otro. Los seis picos fechados dentro de la ventana de la serie —enero de 1980, julio de 1981, julio de 1990, marzo de 2001, diciembre de 2007 y febrero de 2020— tienen todos al menos una inversión en los veinticuatro meses previos. «Toda recesión fue precedida de una inversión» se sostiene; «toda inversión fue seguida de una recesión» no.
• El retraso no es constante. Va de 4 meses, en marzo de 1990, a 34 meses, en mayo de 1998. Treinta meses de amplitud no son una señal operativa.
• La profundidad no dice nada del retraso. El episodio más profundo, −2,41 puntos en marzo de 1980, va asociado a 17 meses; el de 2019, de −0,04 puntos y tres jornadas, a 6 meses. Con catorce casos no se estima una relación, y no la estimamos.
• El episodio más largo sigue sin recesión. Del 6 de julio de 2022 al 5 de septiembre de 2024 hay 792 días naturales y 539 jornadas negativas; ningún otro se le acerca. La cronología del NBER, actualizada por última vez el 14 de marzo de 2023, no contiene ningún pico posterior a febrero de 2020.

La curva del euro cuenta otra historia

El Banco Central Europeo publica a diario una curva de rendimientos construida sobre la deuda pública de la zona euro con calificación AAA. Es lo más parecido a una curva europea que existe con la misma periodicidad que la estadounidense, y su historia es mucho más corta: 5.607 jornadas comunes entre los plazos de dos y diez años, del 6 de septiembre de 2004 al 12 de agosto de 2026.

• 449 jornadas negativas, el 8,01 %, la mitad de la proporción estadounidense sobre una ventana bastante más corta.
• Solo dos episodios con la regla de las veintiuna jornadas. El primero dura dos jornadas, el 6 y el 9 de junio de 2008. El segundo va del 23 de noviembre de 2022 al 4 de septiembre de 2024, con 447 jornadas negativas.
• El mínimo es −0,644 puntos, el 3 de julio de 2023, y el máximo +2,698, el 2 de junio de 2009. La curva del euro nunca se ha invertido tanto como la estadounidense.
• El 12 de agosto de 2026 la diferencia vale +0,465 puntos: 3,165 % a diez años, 2,701 % a dos y 2,382 % a tres meses.

Y aquí aparece el límite más importante de toda la materia aplicada a Europa: no existe, entre las fuentes abiertas para esta página, una cronología oficial del ciclo de la zona euro que permita hacer con la curva del euro lo que hemos hecho con la estadounidense. Lo intentamos el 13 de agosto de 2026 y las dos direcciones del comité europeo de datación respondieron con error. Por eso el bloque europeo cuenta episodios y no calcula retrasos: no hay contra qué medirlos. El detalle está en la guía de ciclos económicos.

¿Y España?

No hay, entre las fuentes que hemos abierto, una serie diaria de rendimientos de deuda española por vencimiento comparable a la tabla H.15, así que no publicamos una curva española. Lo que sí es público es el rendimiento a diez años que calcula el BCE para los criterios de convergencia, mensual y disponible para todos los Estados miembros: en julio de 2026 vale 3,53 % para España y 3,07 % para Alemania. Esa diferencia de 0,46 puntos es lo que los periódicos llaman prima de riesgo, y se trata en la guía de diferenciales de crédito. Conviene decirlo con claridad: eso no es una curva, es un solo punto de la curva de dos países distintos.

Lo que estas fuentes no dicen

• La serie empieza en 1976 y no antes. Las recesiones de 1969-70 y 1973-75 no son observables con la diferencia entre diez y dos años, porque el rendimiento a dos años a vencimiento constante empieza el 1 de junio de 1976. Cualquier afirmación sobre «todas las recesiones de posguerra» va más allá de estos datos.
• El NBER fecha con meses de retraso. Que no haya ningún pico posterior a febrero de 2020 en la cronología leída el 13 de agosto de 2026 no prueba que no lo haya habido: la propia tabla declara «Business cycle data last updated: 03/14/2023».
• Ninguna fuente atribuye una causa a una inversión. Las explicaciones sobre el comportamiento bancario o las expectativas del mercado son razonamientos, no mediciones, y no aparecen aquí como hechos.
• Las series de diferencia son calculadas, no observadas. Resultan de restar dos rendimientos a vencimiento constante, que a su vez son interpolaciones sobre una curva estimada por el Tesoro. No son el precio de ningún título concreto con ese vencimiento exacto.
• Catorce episodios son pocos. Con catorce casos no se calcula una probabilidad, no se estima un retraso esperado y no se construye una regla. Aquí están los catorce con sus fechas: es todo lo que los datos permiten.
• No hemos abierto datos intradía. Las series son de cierre; podría haber inversiones dentro de una jornada que no aparecen aquí.

Cómo comprobarlo por tu cuenta

1. Descarga la serie sin clave ni registro: fred.stlouisfed.org/graph/fredgraph.csv?id=T10Y2Y. El archivo tiene dos columnas, fecha y valor, con un punto en los días sin cotización.
2. Cuenta las filas con valor negativo: deben ser 2.049 sobre 12.546 si el archivo llega al 12 de agosto de 2026.
3. Agrupa las filas negativas en episodios probando dos reglas distintas —cerrar tras 1 jornada positiva y tras 21— y compara los dos recuentos. Es la forma más rápida de convencerse de que el número no es una propiedad de los datos.
4. Abre la tabla de fechas del ciclo del NBER, quédate con la columna de picos, y para cada episodio busca el primer pico posterior a su fecha de inicio.
5. Repite con id=T10Y3M y con las series SR_10Y y SR_2Y de la curva AAA del BCE. Las tres listas de episodios no coinciden, y esa es la conclusión más útil del ejercicio.

Fuentes abiertas para esta página

• FRED — diferencia entre el bono a diez años y el de dos añosDescargada el 13 de agosto de 2026. Usada para: las 12.546 observaciones, las 2.049 jornadas negativas, los cuatro recuentos y los catorce episodios con fechas y mínimos.
• FRED — diferencia entre el bono a diez años y la letra a tres mesesDescargada el 13 de agosto de 2026. Usada para: las 11.155 observaciones, las 1.229 negativas y los recuentos de la segunda columna.
• Reserva Federal — Selected Interest Rates (H.15)Es la publicación de la que derivan los rendimientos a vencimiento constante de la fotografía del 11 de agosto de 2026.
• Banco Central Europeo — curva de rendimientos de deuda pública AAA de la zona euroSeries diarias interrogadas el 13 de agosto de 2026. Usadas para: las 5.607 jornadas comunes, las 449 negativas, los dos episodios y los niveles del 12 de agosto de 2026.
• NBER — US Business Cycle Expansions and ContractionsLeída el 13 de agosto de 2026. Usada para: los picos del ciclo y la fecha de última actualización de la cronología.

Registro de cambios

• 13 de agosto de 2026 — página reescrita desde cero. De la versión anterior se han retirado, y no se han vuelto a escribir: la afirmación de que la curva invertida anticipó todas las recesiones con 12 a 18 meses de adelanto, que solo vale en una de las dos direcciones y con un intervalo real de 4 a 34 meses; los ejemplos numéricos de curva normal, plana e invertida construidos con rendimientos inventados; el mecanismo causal presentado como hecho; y las palabras clave derivadas de la dirección. En su lugar están el recuento completo de las dos series estadounidenses, los cuatro números de episodios que producen cuatro reglas, la lista de los catorce episodios con sus retrasos, la curva del euro medida sobre 5.607 jornadas y la declaración de lo que falta para España.

Esta página la escribe una sola persona: detrás de Vextor Capital no hay redacción ni comité, y no se nombra ningún revisor porque nadie ha revisado este texto. Los recuentos se han hecho sobre la longitud entera de los archivos descargados, no sobre un subconjunto, y la regla de agrupación está declarada junto a cada número.