Compter les inversions de la courbe européenne, et découvrir que le nombre dépend d’une règle

La courbe des taux de la zone euro est publiée chaque jour ouvré par la Banque centrale européenne, gratuitement, depuis septembre 2004. Cette page la lit dans son intégralité — 5 607 journées de cotation — et répond à trois questions par le comptage plutôt que par l’affirmation : combien de jours la courbe a-t-elle passé inversée, combien d’épisodes cela fait, et combien de mois séparent une inversion d’une récession. La troisième réponse est la plus intéressante, parce que c’est un refus : le calcul est impossible avec les sources accessibles, et cette page explique pourquoi au lieu de produire un nombre.

La courbe le jour de l’écriture

Voici les trois échéances utilisées dans toute la suite, telles que la Banque centrale européenne les a publiées pour le 12 août 2026 sur sa courbe des rendements souverains notés AAA.

Les deux écart de rendement que tout le monde cite s’en déduisent par soustraction : dix ans moins deux ans donne +0,465 point, dix ans moins trois mois donne +0,783. Les deux sont positifs : la courbe monte, elle n’est pas inversée. Il faut noter dès maintenant que ces deux nombres ne sont pas interchangeables — ils ne s’inversent ni aux mêmes dates, ni pour les mêmes durées, comme la suite le montre.

Une précision de nature, souvent absente : cette courbe est une courbe estimée, ajustée sur les prix d’un ensemble d’emprunts souverains de la zone euro notés AAA. Ce n’est pas la cotation d’un titre particulier. Aucune obligation ne se négocie exactement à 2,701 % pour deux ans le 12 août 2026 ; c’est la valeur qu’un modèle attribue à cette maturité ce jour-là. Toute statistique calculée dessus décrit donc une construction publique cohérente, et non un flux de transactions.

Vingt-deux ans, 5 607 jours, et un jour sur douze inversé

La série commence le 6 septembre 2004 et compte 5 607 journées pour lesquelles les trois échéances sont toutes disponibles. C’est sur ces 5 607 jours, tous, que portent les comptages ci-dessous.

• Écart dix ans moins deux ans : négatif 449 jours, soit 8,01 % de la période. Extrême bas −0,644 point le 3 juillet 2023 ; extrême haut +2,698 points le 2 juin 2009.
• Écart dix ans moins trois mois : négatif 494 jours, soit 8,81 %. Extrême bas −1,781 point le 28 décembre 2023 ; extrême haut +3,538 points le 17 juillet 2009.
• Les deux extrêmes hauts tombent en 2009, à six semaines d’intervalle, et les deux extrêmes bas en 2023, à six mois d’intervalle. La courbe européenne a donc connu son maximum de pente et son maximum d’inversion à quatorze ans de distance.

Ces proportions valent d’être retenues telles quelles, parce qu’elles contredisent la façon dont le sujet est présenté d’habitude. Une courbe inversée n’est pas un phénomène exceptionnel qui se produit une fois par génération : en zone euro, c’est à peu près un jour de cotation sur douze depuis 2004.

« Combien d’inversions ? » est une question dont la réponse est une règle

Compter les inversions ressemble à un fait et n’en est pas un. L’écart traverse zéro plusieurs fois à l’intérieur de ce que n’importe qui appellerait un seul épisode : il passe sous zéro, remonte pour quelques jours, replonge. Est-ce une inversion ou deux ? Cela dépend entièrement du délai qu’on autorise à l’intérieur d’un épisode — et cette règle n’est presque jamais écrite.

Le rapport du simple au double sur le premier écart, du simple au quasi-triple sur le second, et tout tient dans un paramètre. La suite de cette page emploie la règle des 365 jours, la plus généreuse des cinq : elle produit le moins d’épisodes et fusionne les rechutes dans les grands blocs. Le tableau reste imprimé à côté pour qu’un lecteur voie quelle part du résultat vient de la règle plutôt que des données.

Les cinq épisodes, et celui qui n’a duré qu’un jour

Deux lignes de ce tableau devraient suffire à décourager toute règle simple. La quatrième décrit une inversion qui a duré une seule journée, le 9 mars 2020, et qui n’est descendue qu’à −0,024 point : deux centièmes et demi de point sous zéro, pendant vingt-quatre heures. Elle figure pourtant dans le fichier au même titre que les 489 jours de 2023-2025, et tout comptage automatique la ramasse.

La première ligne dit la même chose autrement : deux jours en juin 2008, à −0,048 point. Sur les cinq épisodes recensés, trois durent quatre jours ou moins et deux durent plus de quatre cents jours. Il n’y a pas de « durée typique » d’une inversion de la courbe en zone euro : il y a des clignotements et il y a des régimes, et les traiter comme un même objet est le premier moyen de se tromper.

Autre asymétrie, rarement notée : les deux grands épisodes ne se recouvrent que partiellement. Celui de l’écart à deux ans commence le 23 novembre 2022 et finit le 4 septembre 2024 ; celui de l’écart à trois mois commence près de deux mois plus tard, le 13 janvier 2023, et finit quatre mois plus tard, le 9 janvier 2025. Selon l’écart choisi, la fin de l’épisode le plus récent se date de septembre 2024 ou de janvier 2025.

Le délai avant récession : pourquoi il n’y a pas de chiffre ici

La formule « la courbe inversée précède une récession de douze à dix-huit mois » circule autant en Europe qu’aux États-Unis. Pour la vérifier en zone euro, il faut deux choses : les dates d’inversion, qui sont ci-dessus, et une chronologie officielle des récessions de la zone euro, qui n’a pas pu être ouverte.

Le 13 août 2026, les deux adresses interrogées pour obtenir cette chronologie ont répondu par un code HTTP 403. Sans ces dates, tout délai calculé serait construit sur des repères choisis par cette page — ce qui reviendrait à fabriquer la réponse en même temps que la question. La ligne est donc laissée vide.

Il faut ajouter que le chiffre ne serait de toute façon pas robuste. Avec la règle des 365 jours, la zone euro compte deux épisodes sur l’écart à deux ans depuis 2004, dont un de deux jours. Un délai moyen calculé sur deux observations, dont l’une est un clignotement de quarante-huit heures, ne mériterait pas d’être publié même si les dates de référence existaient.

L’écart OAT contre Bund, sur 439 mois

La courbe agrégée de la zone euro masque une chose que les épargnants français voient tous les jours : à l’intérieur d’une même monnaie, les États n’empruntent pas au même taux. La Banque centrale européenne publie, pour chaque pays, le rendement de long terme retenu pour le critère de convergence. Les séries française et allemande se recoupent sur 439 mois, de janvier 1990 à juillet 2026.

• Juillet 2026 : 3,85 % pour la France, 3,07 % pour l’Allemagne, soit 0,78 point d’écart.
• Moyenne de l’écart sur 439 mois : 0,393 point. L’écart actuel est donc environ le double de sa moyenne de long terme — un fait, sans explication attachée.
• Maximum : 1,91 point en janvier 1990, premier mois de la série, avant l’euro.
• Minimum : −0,13 point en janvier 1994. Et ce n’est pas un accident isolé : 19 mois sur 439 présentent un écart négatif, c’est-à-dire une France empruntant à dix ans moins cher que l’Allemagne.

Le point de comparaison italien complète le tableau. L’écart entre l’Italie et l’Allemagne a atteint 6,949 points en octobre 1992 ; en juillet 2026 il vaut 0,811 point, soit trois centièmes de point de plus que l’écart français. Autrement dit, sur cette mesure et à cette date, les deux pays sont à la même distance de l’Allemagne. C’est une observation datée, pas une tendance.

Ce que ces sources ne disent pas

• Elles ne disent pas pourquoi la courbe s’inverse. Ce sont des estimations de rendement et des soustractions. Aucun mécanisme n’est affirmé par l’émetteur des données, et aucun ne l’est ici.
• Aucune ne publie une liste d’inversions. Les épisodes de cette page sont calculés ici, à partir des fichiers bruts et sous une règle déclarée. Ni la Banque centrale européenne ni personne d’autre ne diffuse ce décompte.
• Elles ne datent aucune récession. C’est le trou central de cette page, et il est déclaré plutôt que comblé par une source de seconde main.
• Elles ne disent rien des actions, du crédit ni de l’immobilier. Aucune donnée d’une autre classe d’actifs n’a été lue, et aucune phrase n’en tire de conséquence.
• La courbe AAA n’est pas la courbe française. Elle agrège des émetteurs souverains notés AAA de la zone euro. Les rendements français figurent ici uniquement par la série mensuelle du critère de convergence, qui est une autre mesure, à une autre fréquence.
• Elles ne couvrent pas la période antérieure à septembre 2004 pour la courbe, ni antérieure à janvier 1990 pour l’écart franco-allemand. Tout ce qui précède est hors du champ de cette page.

Comment vérifier vous-même

1. Téléchargez les trois séries de la courbe AAA de la zone euro à trois mois, deux ans et dix ans. Chacune doit contenir 5 607 observations à partir du 6 septembre 2004.
2. Soustrayez la série à deux ans de celle à dix ans et comptez les jours négatifs. Vous devez obtenir 449, et le plus bas doit tomber le 3 juillet 2023.
3. Faites de même avec l’échéance à trois mois : 494 jours négatifs, le plus bas le 28 décembre 2023 à −1,781.
4. Regroupez les jours négatifs en blocs et fusionnez ceux séparés de cinq jours ou moins, puis de trente, de quatre-vingt-dix, de cent quatre-vingt-deux et de trois cent soixante-cinq. Vous devez obtenir 4, 2, 2, 2, 2 d’un côté et 8, 3, 3, 3, 3 de l’autre.
5. Cherchez la journée du 9 mars 2020 dans le second écart. Elle est négative, et elle est seule.
6. Téléchargez les rendements de convergence français et allemand et soustrayez-les mois par mois. Sur 439 mois, 19 différences sont négatives.

Questions fréquentes

Où aller ensuite

• Toutes les guides de macroéconomie — la page d’ensemble de la matière, à un clic d’ici.
• La politique monétaire de la BCE — les trois taux directeurs qui tiennent le bout court de cette courbe.
• Spreads de crédit — l’autre écart de rendement, celui qui sépare une entreprise d’un État.
• Les cycles économiques — qui date les récessions, et pour quels pays.

Sources ouvertes pour cette page

Séries téléchargées le 13 août 2026 et comptages refaits le même jour sur la totalité des observations.

• Banque centrale européenne — courbe des rendements des emprunts souverains notés AAA de la zone euro, échéances 3 mois, 2 ans et 10 ansUtilisée pour : les 5 607 journées du 6 septembre 2004 au 12 août 2026, les rendements du 12 août 2026, les 449 et 494 jours inversés, les extrêmes de −0,644, −1,781, +2,698 et +3,538 points, les cinq épisodes et le tableau de sensibilité au délai de fusion. Lue le 13 août 2026.
• Banque centrale européenne — rendements des emprunts d’État à long terme pour le critère de convergence, France, Allemagne et ItalieUtilisée pour : les 3,85 % français et 3,07 % allemands de juillet 2026, les 439 mois communs depuis janvier 1990, la moyenne de 0,393 point, le maximum de 1,91 point, le minimum de −0,13 point, les 19 mois d’écart négatif, et l’écart italien de 6,949 points en octobre 1992 comme de 0,811 point en juillet 2026. Lue le 13 août 2026.
• Centre for Economic Policy Research et European Area Business Cycle Network — chronologie des cycles de la zone euroNon consultables : HTTP 403 sur les deux adresses le 13 août 2026. Conséquence assumée : aucun délai entre inversion et récession n’est calculé ni publié sur cette page.

Registre des modifications

• 13 août 2026 — page réécrite intégralement contre les séries de la Banque centrale européenne ouvertes ce jour-là. Ont été retirés et non réécrits : l’affirmation qu’une courbe inversée précède une récession de douze à dix-huit mois, donnée sans aucune date de référence pour la zone euro ; un nombre d’inversions cité sans règle de comptage ; la description de courbes « normale, plate, inversée » sans une seule valeur ; l’usage de la chronologie américaine pour parler de l’Europe ; et des mots-clés recopiés de l’adresse de la page. À leur place : les 5 607 journées recomptées, les 449 et 494 jours inversés, le tableau de sensibilité au délai de fusion, les cinq épisodes dont un d’une journée, l’écart OAT-Bund sur 439 mois avec ses 19 mois négatifs, et le refus explicite de calculer un délai faute de dates de cycle accessibles.
• 1er juin 2026 — première publication de la page.

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