Zinskurve: alle Inversionen seit 1982, einzeln ausgezählt

«Eine inverse Zinsstrukturkurve kündigt eine Rezession an» ist der meistwiederholte Satz der Makroökonomie. Er ist auch einer der wenigen, die sich vollständig nachrechnen lassen: Die Renditedifferenz ist eine öffentliche Datenreihe, und die amerikanischen Rezessionen haben eine einzige zuständige Instanz mit einer datierten Chronologie. Diese Seite legt beides nebeneinander und zählt aus. Das erste Ergebnis ist kein Prozentsatz, sondern eine Beobachtung über das Zählen selbst: Auf derselben Reihe und mit derselben Frage ergeben sich 53 Inversionen oder 5, je nachdem, wie lange ein negativer Zustand dauern muss, um als Inversion zu gelten.

Was die Zinskurve überhaupt ist

Ein Staat mit einem einzigen Namen leiht sich Geld für drei Monate, für zwei Jahre und für zehn Jahre. Für jede dieser Laufzeiten entsteht am Markt eine Rendite. Trägt man diese Renditen gegen die Laufzeit auf, ergibt sich die Zinsstrukturkurve. Der Normalfall ist steigend: Wer sein Geld länger aus der Hand gibt, verlangt mehr. Fällt die Kurve, ist sie invertiert — der Markt zahlt für kurzes Geld mehr als für langes.

Wichtig ist, was diese Größe ist: ein Preis, der heute gilt. Sie enthält keine Aussage über die Zukunft, die nicht schon im Preis steckt, und sie ist keine Umfrage unter Fachleuten. Wenn eine Inversion also mit späteren Ereignissen zusammenfällt, ist das eine Regelmäßigkeit in Daten, kein Mechanismus, den die Reihe selbst erklärt. Diese Seite prüft die Regelmäßigkeit und behauptet nichts über die Ursache.

Die beiden hier verwendeten Renditedifferenzen unterscheiden sich in ihrem kurzen Ende. Bei T10Y3M steht am kurzen Ende ein dreimonatiges Papier, dessen Rendite eng an dem hängt, was die Notenbank gerade tut. Bei T10Y2Y steht dort ein zweijähriges, das bereits einen Teil des erwarteten Zinspfades enthält. Beide werden «die Zinskurve» genannt, und beide geben, wie sich gleich zeigt, verschiedene Antworten auf dieselbe Frage.

Das Zählproblem, zuerst

Bevor man fragt, wie oft eine Inversion von einer Rezession gefolgt wurde, muss man festlegen, was eine Inversion ist. Reicht ein einziger Tag unter null? Müssen es zehn sein? Zählt eine Unterbrechung von drei Wochen als Ende oder als Pause? Diese Entscheidungen sind nicht in den Daten enthalten — sie werden von der Person getroffen, die zählt, und sie ändern das Ergebnis um mehr als das Zehnfache. Die folgende Tabelle zeigt dieselbe Reihe unter vier Mindestdauern, mit derselben Verschmelzungsregel von 90 Tagen.

Von 53 rohen Läufen auf T10Y3M bleiben nach der Verschmelzung 9 Episoden, bei zehn Mindesttagen 6 und bei zwanzig 5. Wer die Trefferquote ausrechnet, rechnet also nicht die Eigenschaft der Zinskurve aus, sondern die Eigenschaft seiner eigenen Definition. Aus diesem Grund steht in dieser Tabelle jede Variante nebeneinander, statt dass eine ausgewählt und der Rest weggelassen wird. Wer einer bestimmten Zahl begegnet — «acht von acht», «sieben von neun» —, sollte zuerst nach der Mindestdauer und der Verschmelzungsregel fragen, die dahinterstehen.

Die sechs Episoden von T10Y3M, vollständig

Hier steht die strengste der vier Varianten ausgeschrieben: mindestens zehn negative Tage, Läufe unter 90 Tagen Abstand verschmolzen. Es ist keine Auswahl — es sind alle sechs Episoden, die die Reihe seit dem 4. Januar 1982 enthält. «Nächster Höhepunkt» ist der erste Monat, den das NBER nach dem Beginn der Episode als Konjunkturhöhepunkt datiert hat; der Vorlauf zählt vom ersten negativen Tag.

Vier der sechs Episoden gingen einem Höhepunkt voraus, zwei nicht. Die kurze Episode vom Februar 2020 ist ein Sonderfall, den man nicht als Vorlauf lesen darf: Ihr erster negativer Tag ist der 18. Februar 2020, und der Höhepunkt, den das NBER datiert hat, liegt im selben Monat. Sie fällt mit dem Ereignis zusammen, statt es anzukündigen. Wer sie als Treffer zählt, zählt eine Gleichzeitigkeit als Voraussage.

Die vier echten Vorläufe messen 14, 8, 17 und 9 Monate. Das ist eine Spanne von neun Monaten bei vier Beobachtungen. Der Mittelwert dieser vier Zahlen — 12 Monate — beschreibt keinen einzigen der vier Fälle besonders gut, und aus vier Fällen lässt sich keine Verteilung schätzen, aus der eine fünfte Vorhersage folgen würde.

Die letzte Zeile ist die auffälligste der Tabelle. Die Episode vom 25. Oktober 2022 bis zum 14. August 2025 umfasst 578 negative Tage und erreicht mit −1,89 Prozentpunkten den tiefsten Stand der gesamten Reihe seit 1982. Sie ist die längste und die tiefste — und bis zum 13. August 2026 ist ihr kein datierter Höhepunkt gefolgt. Das ist keine Widerlegung, und es ist auch keine Bestätigung: Es ist der Stand einer offenen Rechnung, und wie offen sie ist, hängt an dem Umstand, dass die NBER-Chronologie beim Abruf den Hinweis trug, die Konjunkturdaten seien zuletzt am 14. März 2023 aktualisiert worden.

Die Gegenrichtung: wurde jede Rezession angekündigt?

Die zweite Frage ist von der ersten unabhängig und wird oft mit ihr verwechselt. Sie lautet nicht «wie oft folgte auf ein Signal ein Ereignis», sondern «wie oft ging jedem Ereignis ein Signal voraus». Für T10Y3M und die vier Rezessionen, die seit 1982 begonnen haben, lautet die Antwort: vier von vier, bei jeder der vier Mindestdauern. Für T10Y2Y, die zwei Rezessionen mehr abdeckt, hängt die Antwort erneut an der Definition.

Die letzte Zeile ist der Grund, warum diese Tabelle hier steht. Der Höhepunkt vom Februar 2020 wurde auf T10Y2Y von einer Inversion angekündigt, wenn ein einziger negativer Tag genügt — der Vorlauf beträgt dann sechs Monate. Verlangt man fünf, zehn oder zwanzig negative Tage, gab es innerhalb von 24 Monaten vor diesem Höhepunkt keine qualifizierende Inversion, und die Reihe hat das Ereignis verfehlt. Dieselbe Rezession, dieselbe Reihe, zwei entgegengesetzte Aussagen, und der Unterschied liegt allein in einer Zahl, die niemand aus den Daten ableiten kann.

Der Euroraum: eine Episode, kein Datierungskomitee in Reichweite

Die Europäische Zentralbank schätzt täglich eine Zinsstrukturkurve für Staatsanleihen des Euroraums und veröffentlicht sie in zwei Fassungen: eine nur aus Papieren mit AAA-Bewertung, eine aus allen Zentralstaatsanleihen des Währungsgebiets. Aus der AAA-Fassung ergibt die Differenz zwischen zehn Jahren und drei Monaten über 5.606 Handelstage vom 6. September 2004 bis zum 11. August 2026 genau 494 negative Tage, also 8,8 Prozent. Es gibt eine einzige Episode mit mindestens zehn negativen Tagen: vom 8. März 2023 bis zum 9. Januar 2025, mit 469 negativen Tagen und einem Tiefstwert von −1,78 Prozentpunkten am 28. Dezember 2023. Bei der Differenz zwischen zehn und zwei Jahren sind es 449 negative Tage, also 8,0 Prozent, in einer Episode vom 23. November 2022 bis zum 26. August 2024.

Was in diesem Zeitraum tatsächlich geschah, lässt sich für Deutschland aus den Quartalsdaten von Eurostat ablesen: Die deutsche Wirtschaftsleistung sank im vierten Quartal 2022 um 0,3 Prozent, im ersten Quartal 2023 um 0,7 Prozent und im zweiten Quartal 2023 um 0,1 Prozent gegenüber dem jeweiligen Vorquartal — drei negative Quartale in Folge. Ob daraus eine «Rezession des Euroraums» wurde, ist eine Frage, die diese Seite nicht beantwortet, und zwar aus einem sehr konkreten Grund.

Es gibt in Europa kein amtliches Gegenstück zum NBER. Eurostat veröffentlicht Reihen, keine Wendepunkte; die Europäische Zentralbank ebenfalls nicht. Die Datierung übernimmt ein Komitee, dessen Chronologie im Netz steht — und die beiden Adressen, unter denen sie veröffentlicht wird, haben am 13. August 2026 bei zwei Abrufversuchen den Fehlercode 403 zurückgegeben. Diese Seite gibt deshalb keine europäischen Wendepunktdaten wieder. Ein erklärtes Loch ist eine Information; ein Loch, das mit einer Quelle zweiter Hand gefüllt wird, ist ein Risiko in der Verkleidung von Vollständigkeit.

Was diese Quellen nicht sagen

• Das NBER datiert eine Rezession Monate nach ihrem Beginn. Die Chronologie ist eine rückblickende Feststellung, keine Echtzeitmeldung. Beim Abruf am 13. August 2026 trug die Seite den Hinweis, die Konjunkturdaten seien zuletzt am 14. März 2023 aktualisiert worden. Die Aussage «seit 2022 keine Rezession» ist deshalb genau genommen die Aussage «bis heute kein neuer Eintrag».
• Die Reihen sagen nicht, warum. Weder T10Y3M noch die Kurve der Europäischen Zentralbank enthalten eine Erklärung dafür, weshalb lange Renditen unter kurze fallen. Erwartete Zinssenkungen, eine negative Laufzeitprämie, regulatorische Nachfrage nach langen Papieren: Keine dieser Größen steht in den geöffneten Dateien.
• Keine Rendite eines einzelnen Papiers. «Konstante Laufzeit» heißt, dass aus den gehandelten Anleihen eine Rendite für eine runde Laufzeit geschätzt wird. Es gibt keine Anleihe, die am 12. August 2026 exakt zehn Jahre Restlaufzeit hatte und genau diesen Wert bot.
• Kein Kurs und keine Rendite nach Kosten. Die Differenzen sind Bruttorenditen ohne Erwerbskosten, ohne Geld-Brief-Spanne, ohne Steuern. Für eine deutsche Privatperson wären Erträge aus Anleihen Einkünfte aus Kapitalvermögen; wie sie zu behandeln sind, hängt vom Instrument ab und steht in keiner der hier geöffneten Reihen.
• Sechs Episoden sind sehr wenige Fälle. Aus vier Treffern und zwei Nicht-Treffern lässt sich keine Wahrscheinlichkeit schätzen, die diesen Namen verdient. Diese Seite nennt deshalb Anzahlen und keine Prozentsätze mit Nachkommastellen.
• Keine europäische Chronologie. Die Datierung der Konjunkturwendepunkte des Euroraums ist hier nicht wiedergegeben, weil die Quelle am 13. August 2026 zweimal mit 403 antwortete. Was in Europa als Rezession gilt, bleibt auf dieser Seite eine offene Frage.
• Keine Prognose. Kein künftiger Zins, kein künftiger Wendepunkt, keine Aussage darüber, ob auf die Episode von 2022 bis 2025 noch etwas folgt.

Wie Sie das selbst nachprüfen

1. Laden Sie die Reihe T10Y3M als CSV-Datei bei der Federal Reserve Bank of St. Louis. Zählen Sie die Zeilen mit einem Wert: Es müssen 11.155 sein, wenn Sie am selben Tag laden wie diese Seite.
2. Zählen Sie die Zeilen mit einem Wert unter null. Es müssen 1.229 sein, also 11,0 Prozent aller quotierten Tage.
3. Bilden Sie zusammenhängende Läufe negativer Tage. Ohne Mindestdauer erhalten Sie 53 Läufe. Das ist die Zahl, aus der jede weitere Zählung durch Weglassen entsteht.
4. Verwerfen Sie Läufe unter zehn Tagen und verschmelzen Sie, was weniger als 90 Tage auseinanderliegt. Es müssen sechs Episoden übrig bleiben, beginnend am 24. Mai 1989 und endend am 14. August 2025.
5. Öffnen Sie die Chronologie des NBER und notieren Sie die vier Höhepunkte nach 1982: Juli 1990, März 2001, Dezember 2007 und Februar 2020. Prüfen Sie den Hinweis auf das Datum der letzten Aktualisierung, der oberhalb der Tabelle steht.
6. Rechnen Sie für jede der sechs Episoden den Abstand in Monaten zum nächsten Höhepunkt aus. Sie müssen auf 14, 8, 17 und 9 Monate kommen, auf einen Fall mit Abstand null und auf einen ohne Höhepunkt.
7. Wiederholen Sie alles mit T10Y2Y und einer Mindestdauer von fünf Tagen. Sie werden sehen, dass der Höhepunkt vom Februar 2020 in den 24 Monaten davor keine qualifizierende Inversion hat.

Wohin es von hier weitergeht

• Rezessionsindikatoren — die übrigen Frühindikatoren, jeder mit seiner eigenen Auszählung.
• Wirtschaftszyklen — wie lang Aufschwünge und Abschwünge in 34 amerikanischen Zyklen wirklich dauerten.
• Geldpolitik der Europäischen Zentralbank — woher das kurze Ende der europäischen Kurve kommt, in 10.084 Tagen.
• Alle Leitfäden zur Makroökonomie — der Bereichsindex, einen Klick von hier.

Für diese Seite geöffnete Quellen

Alle Reihen wurden am 13. August 2026 abgerufen und an diesem Tag ausgewertet. Zuletzt überprüft am 13. August 2026.

• Federal Reserve Bank of St. Louis — Reihe T10Y3MBenutzt für: die Differenz zwischen der Rendite zehnjähriger und dreimonatiger US-Staatsanleihen konstanter Laufzeit, 11.155 quotierte Handelstage vom 4. Januar 1982 bis zum 12. August 2026, abgerufen am 13. August 2026. Die zugrunde liegenden Renditen stammen aus der Reihe H.15 des Board of Governors.
• Federal Reserve Bank of St. Louis — Reihe T10Y2YBenutzt für: die Differenz zwischen zehn und zwei Jahren, 12.546 quotierte Handelstage vom 1. Juni 1976 bis zum 12. August 2026. Der frühere Beginn ist der Grund, warum diese Reihe zwei Rezessionen mehr abdeckt.
• National Bureau of Economic Research — US Business Cycle Expansions and ContractionsBenutzt für: die vollständige Chronologie der 34 amerikanischen Rezessionen seit Dezember 1854, mit Monat und Quartal jedes Höhepunkts und jeder Talsohle. Gelesen am 13. August 2026; die Seite selbst gibt an, dass die Konjunkturdaten zuletzt am 14. März 2023 aktualisiert wurden.
• Europäische Zentralbank, Data Portal — Zinsstrukturkurve des EuroraumsBenutzt für: die geschätzte Rendite für Staatsanleihen des Euroraums mit AAA-Bewertung, Laufzeiten von drei Monaten, zwei und zehn Jahren, 5.606 Handelstage vom 6. September 2004 bis zum 11. August 2026.
• Eurostat — namq_10_gdp, Deutschland, verkettete Volumen, VorquartalsvergleichBenutzt für: 141 deutsche Quartalsveränderungen vom zweiten Quartal 1991 bis zum zweiten Quartal 2026, für den Vergleich der europäischen Inversion mit der tatsächlichen Wirtschaftsleistung. Der Datensatz trägt den Aktualisierungszeitpunkt 12. August 2026.

Änderungsverzeichnis

• 13. August 2026 — Seite vollständig neu geschrieben. Entfernt und nicht ersetzt: die Angabe eines festen Vorlaufs von «12 bis 24 Monaten» ohne Auszählung; die Behauptung, jede Inversion sei von einer Rezession gefolgt worden; Prozentsätze zur Treffsicherheit ohne Angabe der Zählregel; und die Nennung einer Organisation als Autor. An ihre Stelle traten die vollständige Sensitivitätstabelle über vier Mindestdauern und zwei Reihen, alle sechs Episoden von T10Y3M mit ihren Vorläufen, die Gegenprobe über die sechs Höhepunkte, die europäische Rechnung aus der Zinsstrukturkurve der Europäischen Zentralbank und die ausdrückliche Angabe, dass die europäische Wendepunktchronologie an diesem Tag nicht erreichbar war.

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