Del quantitative easing si può misurare una cosa sola con certezza, ed è la dimensione

Sul quantitative easing si scrivono molte frasi che nessun dato può confermare né smentire: che cosa abbia prodotto sui prezzi, sui mercati, sulla disuguaglianza. Una cosa però è misurata, pubblicata ogni settimana e liberamente scaricabile: il bilancio della banca centrale. Questa pagina prende le due serie — Federal Reserve ed Eurosistema — e ne ricava soltanto ciò che contengono: da dove sono partite, quando hanno toccato il massimo, di quanto sono scese da allora e quanto restano sopra i livelli di prima. Nessuna interpretazione, perché per interpretare servirebbero documenti che non abbiamo aperto.

La Federal Reserve in cinque date

Ogni riga è un’osservazione presa dal file, con la sua data esatta. Gli importi sono in milioni di dollari.

Due conti da fare a mano. Dal 4 marzo 2020 al massimo del 13 aprile 2022: 8.965.487 − 4.241.507 = +4.723.980 milioni, cioè 8.965.487 ÷ 4.241.507 = 2,114, un aumento del 111,4 per cento in 770 giorni. Dal massimo a oggi: 6.748.567 − 8.965.487 = −2.216.920 milioni, cioè −24,7 per cento in 225 settimane. La discesa ha restituito meno della metà della salita, e ha impiegato quasi il triplo del tempo.

La settimana con l’aumentopiù grande dell’intera serie è quella che finisce il 25 marzo 2020: +586.066 milioni in sette giorni. Per confronto, la settimana con il calo più grande di tutta la serie è quella che finisce il 29 aprile 2009, con −130.100 milioni: la salita più rapida vale quattro volte e mezzo la discesa più rapida. Questa asimmetria fra la velocità con cui un bilancio si espande e quella con cui si riduce è, di tutto ciò che si legge sul tema, la cosa che i dati mostrano meglio.

L’Eurosistema in sei date

La serie europea è più lunga: comincia con l’euro. Gli importi sono in milioni di euro e la datazione è per settimana dell’anno, com’è pubblicata dalla fonte.

Il massimo europeo arriva dieci settimane dopo quello americano — settimana 25 del 2022 contro il 13 aprile 2022 — e la riduzione successiva è stata proporzionalmente più profonda: −33,0 per cento contro −24,7. In valore assoluto sono 2.912.964 milioni di euro contro 2.216.920 milioni di dollari, ma i due importi non si sommano né si confrontano: sono valute diverse su perimetri contabili diversi.

Le due serie affiancate, senza mescolarle

Quello che si può confrontare fra due bilanci in valute diverse non sono i livelli: sono i rapporti e le percentuali. Ecco le due colonne, con le grandezze che ammettono un confronto.

La riga più informativa è la prima dei moltiplicatori. Fra il 2008 e il massimo, il bilancio americano si moltiplica per 9,90 e quello europeo per 6,13. Dopo quattro anni di riduzione i due moltiplicatori sono ancora 7,45 e 4,11: nessuno dei due bilanci è tornato vicino ai livelli precedenti, e la riduzione ha riportato indietro una frazione dell’espansione.

La riga sulle settimane in aumento e in diminuzione serve a smontare un’immagine sbagliata. Su 1.233 variazioni settimanali americane, 665 sono aumenti; su 1.440 europee, 781. Anche negli anni in cui il bilancio si riduce ci sono settimane in cui cresce: la riduzione non è una linea che scende, è una tendenza dentro un dato che oscilla. Chi guarda una singola settimana non sta guardando niente.

Un ultimo conteggio, che dà la misura di quanto sia stato breve il periodo dei massimi: le settimane in cui il bilancio della Federal Reserve è stato pari o superiore a ottomila miliardi di dollari sono 120, dal 16 giugno 2021 al 27 settembre 2023. Quelle in cui il bilancio dell’Eurosistema è stato pari o superiore a ottomila miliardi di euro sono 72, dalla trentunesima settimana del 2021 alla cinquantesima del 2022. Su 1.234 e 1.441 osservazioni complessive, sono rispettivamente il 9,7 e il 5,0 per cento della storia di ciascuna serie: il livello che oggi si ricorda come «normale» è durato poco più di due anni in un caso e un anno e mezzo nell’altro.

Che cosa questi numeri non sono

Qui serve una precisazione che vale più di tutto il resto della pagina. Le due serie misurano il totale delle attività di una banca centrale. Non misurano la quantità di banconote in circolazione, non misurano un aggregato monetario, non misurano gli acquisti di titoli separatamente da tutte le altre voci dell’attivo, e non dicono quali titoli siano stati comprati.

Ne segue che da queste serie non si può ricavare la frase «la banca centrale ha stampato X». Si può ricavare che il totale delle attività è cresciuto di un certo importo in un certo periodo. Sono due affermazioni diverse, e la seconda è quella dimostrata. Per la prima servirebbero le serie sugli aggregati monetari con le loro definizioni, che per questa pagina non abbiamo aperto.

Un ultimo fatto che aiuta a collocare le date. Il tasso principale della Banca centrale europea è stato a 0,00 per cento dal 16 marzo 2016 al 26 luglio 2022, cioè 2.324 giorni consecutivi; il massimo del bilancio dell’Eurosistema cade nella settimana 25 del 2022, quindi dentro quel periodo e poche settimane prima della sua fine. Le due leve — il tasso e la dimensione del bilancio — hanno cambiato direzione quasi insieme, ed è un fatto di calendario verificabile su due serie indipendenti. Il conteggio completo dei tassi sta nella guida sulla politica monetaria della BCE.

Che cosa queste fonti non dicono

• Non dicono che cosa il quantitative easing abbia prodotto. Una serie di bilancio non contiene un effetto: contiene una dimensione. Ogni affermazione su tassi, inflazione o prezzi delle attività richiederebbe altre fonti e un ragionamento che qui non facciamo.
• Non separano gli acquisti dalle altre voci.Il totale delle attività comprende operazioni di rifinanziamento, oro, attività in valuta e altre voci. Attribuire l’intera variazione agli acquisti di titoli sarebbe un errore.
• La serie americana comincia nel dicembre 2002. Tutto ciò che riguarda il bilancio della Federal Reserve prima di quella data non è in questa pagina.
• Le due serie non sono confrontabili in livello. Valute diverse, perimetri contabili definiti da sistemi statistici diversi, convenzioni di datazione diverse. Confrontiamo solo rapporti e variazioni percentuali, e lo dichiariamo.
• Che cosa non abbiamo aperto:i comunicati sui programmi di acquisto della BCE e della Federal Reserve; le tavole di dettaglio della composizione dell’attivo; e le serie sugli aggregati monetari.

Come verificare da soli

1. Scaricare la serie americana senza chiave né registrazione: fred.stlouisfed.org/graph/fredgraph.csv?id=WALCL. Il file ha una riga per settimana, con data di mercoledì.
2. Cercare il valore massimo e la sua data. Deve venire 8.965.487 il 13 aprile 2022; se il file è più recente del nostro il massimo non cambia, cambia solo l’ultima riga.
3. Scaricare la serie europea: data-api.ecb.europa.eu/service/data/ILM/W.U2.C.T000000.Z5.Z01?format=csvdata, e ripetere la ricerca del massimo.
4. Calcolare per entrambe la variazione percentuale dal massimo all’ultima osservazione, e confrontare le due percentuali fra loro: è l’unico confronto lecito fra due bilanci in valute diverse.
5. Contare quante variazioni settimanali sono positive e quante negative. È la verifica più rapida che una «riduzione» non significa una discesa continua.

Fonti aperte per questa pagina

• FRED — Assets: Total Assets: Total Assets (Less Eliminations from Consolidation)Serie del Board of Governors of the Federal Reserve System, scaricata il 13 agosto 2026. Usata per: le 1.234 osservazioni, le cinque date della tabella, il massimo, la riduzione e i conteggi settimanali.
• Banca centrale europea — Data Portal, totale attività dell’EurosistemaSerie settimanale ILM.W.U2.C.T000000.Z5.Z01, interrogata il 13 agosto 2026. Usata per: le 1.441 osservazioni, le sei date della tabella, il massimo e la riduzione.
• Banca centrale europea — Data Portal, tasso sulle operazioni di rifinanziamento principaliSerie conservata su questo sito e riletta il 13 agosto 2026. Usata per: i 2.324 giorni consecutivi con il tasso a zero, dal 16 marzo 2016 al 26 luglio 2022.

Registro delle modifiche

• 13 agosto 2026— pagina riscritta da zero. Dalla versione precedente sono stati tolti, e non riscritti: le affermazioni sugli effetti del quantitative easing su inflazione e mercati, per le quali non era citata alcuna fonte; l’equivalenza fra crescita del bilancio e «stampa di moneta», che le serie usate non sostengono; le cifre sui bilanci senza la data dell’osservazione; e le parole chiave ricavate dallo slug dell’indirizzo. Al loro posto ci sono le due serie contate per intero, i massimi con la loro data, le riduzioni in valore e in percentuale e la dichiarazione esplicita di che cosa le serie non misurano.

Questa pagina è scritta da una persona sola: non esiste una redazione né un comitato editoriale dietro Vextor Capital, e nessun revisore è indicato perché nessuno ha revisionato questo testo. Percentuali, differenze e moltiplicatori sono aritmetica applicata ai valori delle serie citate, calcolati sull’intera lunghezza dei file.