El quantitative easing no se discute: se mira en el estado financiero semanal, y son 893 observaciones

De la expansión cuantitativa —el quantitative easing, en el nombre con el que se conoce— se escribe casi siempre en términos de efectos, que no están en ninguna fuente contable, y casi nunca en términos de importes, que sí lo están. El Eurosistema publica cada semana cuánto tiene en compra de activos con fines de política monetaria, y la Reserva Federal publica cada semana el tamaño de su balance. Esta página descarga las dos series enteras —893 y 1.234 observaciones— y muestra cuándo crecieron, cuándo tocaron techo y cuánto llevan reduciéndose.

La cartera del Eurosistema, quince cortes de la serie

La partida existe en el estado financiero semanal desde 2009 y arranca en cero. Cada fila de esta tabla es una observación real de la serie, no una interpolación; las semanas intermedias existen todas y se pueden descargar igual.

• El crecimiento no fue continuo. Entre la semana 26 de 2012 y la 52 de 2014 la cartera bajó, de 281.046 a 216.901 millones. Quien describa esta historia como una subida ininterrumpida desde 2009 está describiendo otra serie.
• El tramo más rápido está entre 2015 y 2016. De 268.838 millones en la semana 12 de 2015 a 1.654.026 en la 52 de 2016: se multiplica por más de seis en menos de dos años.
• 2020 añade un millón de millones en nueve meses. De 2.697.393 millones en la semana 12 a 3.704.857 en la 52.
• El máximo es de la semana 25 de 2022, con 4.963.708 millones. Desde entonces la reducción es continuada y suma un 31,9 %.
• Aun así, la cartera sigue siendo el 57,1 % del balance. El activo total del Eurosistema en la semana 32 de 2026 es de 5.923.023 millones de euros.

La misma cartera, cierre de año a cierre de año

Los cortes elegidos siempre invitan a sospechar que se han escogido para contar una historia. Esta segunda tabla no elige: toma la última observación disponible de cada año natural de la serie, sin excepción, y las pone todas. Son dieciocho filas, una por año, en millones de euros.

Con todos los cierres a la vista se ven cosas que los cortes escogidos pueden ocultar. El único año en que la cartera casi no se movió fue 2019, con 2.639.190 millones frente a los 2.658.536 del año anterior: diecinueve mil millones menos, una variación de menos del 1 %. El salto anual más grande en términos relativos es el de 2015, cuando pasa de 216.901 a 803.135 millones —se multiplica por 3,7 en un año— y el más grande en términos absolutos es el de 2021, con algo más de un billón de euros añadidos. Y hay cuatro años consecutivos de descenso, de 2023 a 2026, que en conjunto valen 1.555.767 millones menos.

El balance de la Reserva Federal, nueve cortes

La serie estadounidense es más larga —empieza seis años antes— y mide otra cosa: el activo total del balance, no solo la cartera de política monetaria. Por eso las dos tablas no se comparan fila con fila; se leen por separado y se comparan en forma, no en nivel.

El dato que más sorprende de esta tabla es el de marzo de 2020: entre el día 4 y el día 25, tres semanas, el activo total pasó de 4.241.507 a 5.254.278 millones de dólares. Son 1.012.771 millones en veintiún días, más de lo que el balance entero valía en diciembre de 2002. Y el segundo dato es el de 2008: de 905.253 millones el 3 de septiembre a 2.239.457 el 31 de diciembre, un factor de 2,5 en cuatro meses.

Las dos instituciones, comparadas en forma

Comparar 3,38 billones de euros con 6,75 billones de dólares no significa nada: son monedas distintas y partidas distintas. Lo que sí se puede comparar es la forma de las dos trayectorias, y ahí aparecen tres coincidencias y una diferencia.

• Los dos máximos están a dos meses de distancia. El de la Reserva Federal es del 13 de abril de 2022; el del Eurosistema, de la semana 25 de 2022, es decir, de finales de junio.
• Los dos han reducido desde entonces, y a ritmos distintos: un 31,9 % el Eurosistema y un 24,7 % la Reserva Federal, medido sobre sus máximos respectivos.
• Los dos siguen muy por encima del punto de partida de 2020. La Reserva Federal tenía 4.241.507 millones el 4 de marzo de 2020 y hoy tiene 6.748.567: un 59,1 % más, seis años después y tras cuatro años de reducción.
• La diferencia está en la velocidad de la expansión. La Reserva Federal añadió más de un billón de dólares en tres semanas de marzo de 2020; el Eurosistema tardó nueve meses en añadir una cantidad comparable en euros. Los dos crecieron mucho; no crecieron igual de rápido.

Hay una lectura que este par de series permite y que ninguna de las dos afirma por sí sola: el balance fue el instrumento activo justamente en los años en que el tipo de interés no lo era. Entre el cierre de 2016 y el de 2021 el tipo principal del BCE no se movió ni una sola vez, mientras la cartera pasaba de 1.654.026 a 4.713.478 millones de euros: casi se triplica con el tipo de interés inmóvil. El recuento de esos años sin cambios de tipo está en la guía de política monetaria del BCE.

Lo que estas fuentes no dicen

• No dicen qué efectos tuvo. Son estados contables. Ninguna de las dos series contiene una evaluación sobre inflación, tipos de mercado, precios de activos o desigualdad, y no la añadimos.
• No hay desglose por país ni por emisor. La partida del Eurosistema es un agregado. No podemos decir cuánta deuda española contiene, porque esa información está en otras publicaciones que no hemos abierto para esta página.
• No hay desglose por programa. Los distintos programas de compra se suman en una sola partida en la serie que hemos usado.
• La serie del Eurosistema empieza en 2009. Lo anterior no existe en esta tabla, y no hemos buscado una serie retrospectiva.
• Las dos monedas no se convierten. No hemos aplicado ningún tipo de cambio, porque hacerlo introduciría una tercera serie y una decisión de fecha que no aporta nada a la comparación de formas.
• No hay previsión de reducción. Ni el BCE ni la Reserva Federal publican en estas series un calendario futuro, y no lo inferimos del ritmo pasado.

Cómo comprobarlo por tu cuenta

1. Pide al Data Portal del BCE la clave ILM.W.U2.C.A070100.U2.EUR en formato CSV. Deben salir 893 observaciones si llega a la semana 32 de 2026.
2. Busca el máximo de esa columna: debe caer en la semana 25 de 2022, con 4.963.708. Divide el último valor entre el máximo para obtener la caída del 31,9 %.
3. Pide también ILM.W.U2.C.T000000.Z5.Z01 y divide la cartera entre el activo total de la misma semana: debe salir 57,1 %.
4. Descarga fredgraph.csv?id=WALCL y localiza el 4 y el 25 de marzo de 2020: la diferencia entre las dos filas es de 1.012.771 millones de dólares.
5. Compara las fechas de los dos máximos. Están a dos meses, y esa coincidencia es más informativa que cualquier comparación de niveles entre monedas distintas.

Fuentes abiertas para esta página

• Banco Central Europeo — estado financiero semanal del EurosistemaInterrogado el 13 de agosto de 2026: 893 observaciones de la cartera de política monetaria desde la semana 27 de 2009. Usado para: toda la tabla del Eurosistema, el máximo de 2022 y el porcentaje sobre el balance total.
• FRED — activo total de la Reserva Federal, serie semanalDescargada el 13 de agosto de 2026: 1.234 observaciones desde el 18 de diciembre de 2002. Usada para: toda la tabla estadounidense, el máximo de abril de 2022 y el salto de marzo de 2020.

Registro de cambios

• 13 de agosto de 2026 — página reescrita desde cero. De la versión anterior se han retirado, y no se han vuelto a escribir: las afirmaciones sobre los efectos del programa en la inflación y en los precios de los activos, que no proceden de ninguna fuente contable; las cifras del balance sin fecha ni unidad; la comparación directa entre euros y dólares como si fueran la misma magnitud; las indicaciones sobre qué activos se benefician de un balance en expansión; y las palabras clave derivadas de la dirección. En su lugar están las dos series semanales completas con quince y nueve cortes fechados, los dos máximos, las dos reducciones medidas y la comparación de formas en lugar de niveles.

Esta página la escribe una sola persona: detrás de Vextor Capital no hay redacción ni comité, y no se nombra ningún revisor porque nadie ha revisado este texto. Todas las filas de las dos tablas son observaciones reales de las series descargadas, no interpolaciones, y los porcentajes se calculan sobre los máximos de cada serie.