«Quando i tassi salgono le azioni scendono» è vero in tre decenni e falso negli altri due

La relazione fra tassi di interesse e mercato azionario è raccontata come una legge, e si può misurare come una correlazione. Confrontando la variazione giornaliera di un indice azionario con quella del rendimento a dieci anni su cinquantacinque anni di dati, il risultato non è una legge: è un numero che cambia segno a metà della serie. Negativo negli anni Settanta, Ottanta e Novanta; positivo negli anni Duemila e Duemiladieci; quasi nullo oggi. Questa pagina mostra il conto per ogni decennio, con il numero di giornate su cui è calcolato.

Il conto, decennio per decennio

La colonna centrale è il numero di coppie di giornate su cui ciascuna correlazione è calcolata, ed è lì per una ragione: un coefficiente calcolato su duemilacinquecento osservazioni e uno calcolato su cento non hanno lo stesso peso, e la prima cosa da guardare in una tabella di correlazioni è quante osservazioni ci sono dietro.

Due cose vanno dette subito. La prima: il segno si inverte fra il decennio 1990-1999 e quello 2000-2009, e passa da −0,1675 a +0,3124. Non è una piccola variazione: è un cambio di direzione su cinquemila giornate complessive.

La seconda: il valore sull’intera serie, +0,0479, non descrive nessuno dei sei sottoperiodi. È la media di numeri che vanno da −0,25 a +0,42, e come tutte le medie di grandezze che cambiano segno non rappresenta niente. È l’esempio più chiaro, in questa sezione, di come una statistica calcolata sull’intera popolazione possa essere corretta e inutile insieme — ed è per questo che la riportiamo insieme alla scomposizione, non da sola.

Guardando le giornate invece della correlazione

C’è un secondo modo di porre la stessa domanda, che non richiede di sapere che cos’è una correlazione: dividere le giornate in tre gruppi a seconda di che cosa ha fatto il rendimento, e guardare la variazione media dell’indice azionario in ciascun gruppo.

Il risultato è l’opposto della frase da cui siamo partiti: sulle 6.218 giornate in cui il rendimento a dieci anni sale, l’indice azionario sale in media dello 0,1237 per cento; sulle 6.367 in cui scende, l’indice scende in media dello 0,0304 per cento. Sono medie su un’intera serie di cinquantacinque anni, quindi ereditano lo stesso problema della correlazione complessiva: mescolano decenni con relazioni di segno opposto. Ma servono a mostrare che il risultato non dipende dallo strumento statistico scelto.

Un terzo conteggio, utile per dimensionare tutto il resto: le giornate in cui il rendimento a dieci anni si muove di 15 punti base o più sono 576 su 13.852, cioè il 4,16 per cento. Nel novantasei per cento dei giorni la variazione del rendimento è più piccola di quindici centesimi di punto percentuale. La relazione che tutti discutono riguarda, per la maggior parte del tempo, movimenti minuscoli.

Il decennio in corso, spezzato in tre

Il valore di +0,0148 del decennio in corso è anch’esso una media che nasconde. Spezzandolo in tre sottoperiodi e ripetendo il conto anche con un secondo indice azionario, si ottiene questo.

I due indici danno lo stesso quadro: positivo nel 2020-2021, negativo nel 2022-2023, vicino a zero dal 2024. Che due indici diversi diano la stessa successione di segni è una controprova utile — non della relazione, ma del fatto che il calcolo non dipende dalla scelta dell’indice.

Un limite della fonte, dichiarato.La serie dell’S&P 500 distribuita da FRED comincia il 15 agosto 2016: sono dieci anni, non cinquantacinque. È lo stesso genere di restrizione che ha ridotto a tre anni la storia degli spread di credito nell’aprile 2026, descritta nella guida sui credit spread. Per questo la misurazione principale di questa pagina usa il Nasdaq Composite, che parte dal 5 febbraio 1971.

Un controllo: come si comporta una relazione forte

Un coefficiente di −0,17 o di +0,42 è molto o poco? La domanda ha senso solo con un termine di paragone, e ce n’è uno a portata di mano nello stesso archivio: l’indice VIX, che misura la volatilità implicita delle opzioni sull’S&P 500 e ha 9.249 osservazioni giornaliere dal 2 gennaio 1990. Applicando esattamente la stessa regola — variazioni fra giornate consecutive, correlazione lineare — si ottiene questo.

• Variazione del VIX contro variazione percentuale del Nasdaq Composite:−0,6983 su 9.215 coppie di giornate. Questa è una relazione forte, e si vede: quando l’indice azionario scende, la volatilità implicita sale quasi sempre.
• Variazione del VIX contro variazione del rendimento a dieci anni: −0,1549 su 9.141 coppie. Cioè quattro volte e mezzo più debole, sullo stesso periodo e con lo stesso metodo.

Il confronto serve a collocare i numeri della tabella per decennio: anche il valore più alto che abbiamo trovato, +0,4174 negli anni Duemiladieci, è ben lontano da ciò che una relazione stretta produce su questi stessi dati. Chi tratta la relazione fra tassi e azioni come un meccanismo sta descrivendo qualcosa che, misurato, si comporta come una tendenza debole e instabile.

Sullo stesso file si legge anche quanto sia raro un mercato agitato: le giornate con VIX pari o superiore a 30 sono 737 su 9.249, cioè il 7,97 per cento, e sono distribuite in modo molto disuguale — 113 negli anni Novanta, 367 negli anni Duemila, 107 nel decennio successivo e 150 dal 2020 in poi. Il massimo della serie è 82,69 il 16 marzo 2020, il minimo 9,14 il 3 novembre 2017. All’11 agosto 2026 il valore è 15,28.

Dove stanno i numeri oggi

Le date non coincidono tutte, ed è normale: le serie hanno calendari di aggiornamento diversi e la differenza di un giorno fra un rendimento e un indice va scritta invece di appianata. Il rendimento a dieci anni al 4,70 per cento e quello a due anni al 4,22 danno una differenza di 0,48 punti percentuali, cioè una curva non invertita; il conto completo sulle inversioni sta nella guida sulla curva dei rendimenti.

Che cosa queste fonti non dicono

• Una correlazione non è una causa. Nessuna delle serie usate dice che cosa muova che cosa, e la relazione potrebbe essere prodotta da una terza grandezza che non compare qui.
• Il risultato dipende dalla regola. Variazioni giornaliere, orizzonte di un giorno, correlazione lineare: sono tre scelte. Con orizzonti settimanali o mensili, o lavorando sui rendimenti reali, i numeri cambiano — e non li abbiamo calcolati.
• Un indice non è un investimento.Il Nasdaq Composite e l’S&P 500 sono indici di prezzo: non comprendono i dividendi, i costi e le imposte. Nessun rendimento di portafoglio si ricava da questa pagina.
• La serie dell’S&P 500 copre dieci anni. Ogni confronto fra i due indici in questa pagina è limitato al periodo comune, ed è dichiarato riga per riga.
• Le medie sull’intera serie mescolano decenni con relazioni opposte. Le riportiamo solo accanto alla scomposizione per decennio, mai da sole, per la stessa ragione per cui non pubblicheremmo la temperatura media di due città molto diverse.
• Che cosa non abbiamo aperto: le serie con dividendi reinvestiti; i tassi reali; gli indici azionari europei; e qualunque letteratura sulla relazione fra tassi e valutazioni azionarie.

Come verificare da soli

1. Scaricare le due serie: fred.stlouisfed.org/graph/fredgraph.csv?id=NASDAQCOM e id=DGS10.
2. Tenere solo le date presenti in entrambe: devono essere 13.853 se i file sono aggiornati all’11 agosto 2026.
3. Per ogni coppia di giornate consecutive, calcolare la variazione percentuale dell’indice e la differenza semplice del rendimento. Poi calcolare la correlazione fra le due colonne.
4. Rifare il calcolo separatamente per ogni decennio. È il passaggio che produce il risultato di questa pagina: il segno cambia.
5. Ripetere tutto con id=SP500e confrontare i sottoperiodi comuni. Se i segni coincidono, il risultato non dipende dall’indice scelto.

Fonti aperte per questa pagina

• FRED — NASDAQ Composite IndexSerie di Nasdaq OMX, scaricata il 13 agosto 2026: 14.484 osservazioni dal 5 febbraio 1971. Usata per: la misurazione principale e tutti i conteggi per decennio.
• FRED — Market Yield on U.S. Treasury Securities at 10-Year Constant MaturitySerie derivata dalla tavola H.15 del Board of Governors, scaricata il 13 agosto 2026. Usata per: le variazioni del rendimento, i tre gruppi di giornate e il conteggio dei movimenti superiori a 15 punti base.
• FRED — S&P 500Scaricata il 13 agosto 2026: 2.608 osservazioni dal 15 agosto 2016, cioè una finestra di dieci anni. Usata per: la controprova sui tre sottoperiodi recenti.
• FRED — CBOE Volatility Index: VIXScaricata il 13 agosto 2026: 9.249 osservazioni giornaliere dal 2 gennaio 1990. Usata per: le due correlazioni di controllo, il conteggio delle giornate sopra 30, il massimo del 16 marzo 2020 e il minimo del 3 novembre 2017.

Registro delle modifiche

• 13 agosto 2026— pagina riscritta da zero. Dalla versione precedente sono stati tolti, e non riscritti: la regola «tassi su, azioni giù» presentata come costante; le indicazioni su quali settori si comportino meglio con i tassi in salita, che sono raccomandazioni; le formule di attualizzazione presentate come spiegazione verificata di movimenti di mercato; e le parole chiave ricavate dallo slug dell’indirizzo. Al loro posto ci sono la correlazione calcolata su 13.852 coppie di giornate, la sua scomposizione per decennio con il cambio di segno, i tre gruppi di giornate con le loro medie, e la controprova su un secondo indice azionario.

Questa pagina è scritta da una persona sola: non esiste una redazione né un comitato editoriale dietro Vextor Capital, e nessun revisore è indicato perché nessuno ha revisionato questo testo. Le correlazioni sono state calcolate sull’intero insieme delle giornate in cui entrambe le serie hanno un valore, con la regola dichiarata in testa alla pagina, e non su un sottoinsieme scelto dopo aver visto il risultato.