Stagflation: Was ist das und wie investiert man in Stagflationsphasen?

1. Was ist Stagflation?

Stagflation ist eine der schwierigsten und ungewöhnlichsten makroökonomischen Bedingungen, die eine Volkswirtschaft durchmachen kann. Der Begriff kombiniert 'Stagnation' und 'Inflation' und wurde 1965 vom britischen Politiker Iain Macleod geprägt, der in einer Rede vor dem britischen Parlament die wirtschaftliche Lage als 'das Schlimmste aus beiden Welten' bezeichnete.

Stagflation liegt vor, wenn drei Bedingungen gleichzeitig erfüllt sind: niedriges oder negatives Wirtschaftswachstum (Stagnation oder Rezession des realen BIP); hohe und anhaltende Inflation (allgemeiner Anstieg der Verbraucherpreise); und hohe Arbeitslosigkeit (schwacher Arbeitsmarkt, obwohl die Preise steigen).

Der Grund, warum diese Kombination so problematisch ist, liegt darin, dass sie die Grundannahme der Phillips-Kurve verletzt, die eine inverse Beziehung zwischen Inflation und Arbeitslosigkeit beschreibt. Stagflation bricht diese Beziehung auf und macht traditionelle wirtschaftspolitische Instrumente unwirksam. Quelle: Deutsche Bundesbank, Monatsbericht; EZB, Wirtschaftliche Bulletins.

2. Ursachen der Stagflation

Stagflation entsteht typischerweise durch negative Angebotsschocks — Ereignisse, die die Produktionskapazität gleichzeitig reduzieren und die Kosten erhöhen:

• Öl- und Energieschocks: Das OPEC-Embargo von 1973 ist das Paradebeispiel. Der Ölpreis vervierfachte sich in wenigen Monaten und erhöhte die Produktions- und Transportkosten in allen importierenden Volkswirtschaften.
• Lieferkettenunterbrechungen: Die COVID-19-Pandemie blockierte globale Lieferketten, verursachte Engpässe und erhöhte die Produktionskosten, während die Nachfrage durch massive Fiskaltransfers hoch blieb.
• Handelszölle und Protektionismus: Hohe Zölle erhöhen die Importpreise (importierte Inflation) und reduzieren Handelsvolumina (rezessiver Effekt). Die US-Zölle von 2025 replizieren diesen Mechanismus auf globaler Ebene.
• Geldpolitische Fehler: Eine Zentralbank, die zu viel Geld druckt, wenn das Angebot begrenzt ist, erzeugt Inflation ohne reales Wachstum.
• Währungsschocks: Eine starke Abwertung der nationalen Währung erhöht die Kosten aller Importe — importierte Inflation mit rezessiven Effekten auf die Binnennachfrage.

3. Stagflation vs Rezession vs Inflation

Quelle: Vextor Capital-Ausarbeitung auf Basis von EZB, Deutscher Bundesbank, IWF-Daten.

4. Die Große Stagflation der 1970er Jahre

Der historische Referenzfall für Stagflation ist die Krise von 1973-1982 in den westlichen Ländern, gekennzeichnet durch zwei unterschiedliche Phasen:

Erste Phase (1973-1975): Am 17. Oktober 1973 riefen die arabischen OPEC-Länder das Ölembargo gegen westliche Länder aus, die Israel im Jom-Kippur-Krieg unterstützt hatten. Der Rohölpreis stieg in weniger als sechs Monaten von 3 auf 12 Dollar pro Barrel (+300%). Der Effekt war unmittelbar und verheerend: Inflationsexplosion in allen Importländern, Einbruch der Industrieproduktion, Nachfragerückgang bei Energie.

Zweite Phase (1979-1982): Die Islamische Revolution im Iran (1979) und der darauffolgende Iran-Irak-Krieg (1980) unterbrachen erneut die globalen Öllieferungen. Das Öl stieg erneut von 13 auf über 35 Dollar. In den USA erreichte die Inflation 1979-1980 ihren Höchststand von 13,5%. Die Lösung kam mit Paul Volckers ultrarestriktiver Geldpolitik an der Fed-Spitze: Zinsen auf bis zu 20% im Jahr 1981, die eine schwere Rezession auslösten, aber die zweistelligen Inflationserwartungen endgültig brachen. Quelle: IWF, World Economic Outlook historisch; BIZ, historische Archive 1973-1982.

5. Stagflation in Deutschland

Deutschland war in den 1970er Jahren von der Stagflation betroffen, wenngleich weniger stark als andere OECD-Länder dank der disziplinierten Geldpolitik der Bundesbank:

• Bundesbank-Orthodoxie: Die Deutsche Bundesbank hatte eine stärker antiinflationäre Tradition als andere Zentralbanken und erhöhte die Zinsen frühzeitig — Deutschland hatte daher eine geringere Inflation als die USA oder Großbritannien, aber dennoch eine schwere Rezession.
• Ölpreisschock-Auswirkungen: Deutschland, als starke Exportnation, spürte den Ölschock durch stark steigende Produktionskosten. Die Inflation stieg auf 7,1% im Jahr 1973 — für Deutschland außergewöhnlich hoch angesichts der historischen Hyperinflation.
• Energiewende-Kosten (2021-2024): Die Abkehr von russischem Gas nach dem Ukraine-Krieg löste einen neuen Energieschock aus. Die Inflation stieg auf über 10% im Jahr 2022, und die deutsche Wirtschaft fiel 2024-2025 in eine technische Rezession — ein modernes stagflationäres Signal.
• Strukturelle Schwäche: Die Deindustrialisierung, der Rückgang der Automobilindustrie (EV-Übergang) und hohe Energiekosten haben Deutschlands Wettbewerbsfähigkeit geschwächt — neue strukturelle Faktoren, die das stagflationäre Risiko verlängern könnten.

Die Lektion aus dem deutschen Fall: Selbst die stärkste Volkswirtschaft Europas ist nicht immun gegenüber stagflationären Kräften, wenn Energieversorgung, Industriestruktur und geopolitische Risiken zusammenwirken. Quelle: Deutsche Bundesbank, Historische Monatsberichte; Statistisches Bundesamt, Inflationsstatistiken.

6. Die EZB vor der Stagflation

Die Europäische Zentralbank hat ein primäres Mandat der Preisstabilität (HVPI-Inflation nahe aber unter 2% im Euroraum). In einem stagflationären Umfeld befindet sie sich in einer unmöglichen politischen Position:

• Wenn die EZB die Zinsen erhöht, um die Inflation zu bekämpfen: erhöht sie die Kreditkosten für Haushalte und Unternehmen, dämpft die Nachfrage weiter und verschärft die Rezession. Länder mit hoher Staatsverschuldung (Italien, Griechenland, Spanien) leiden stärker unter steigenden Staatsschuldzinsen.
• Wenn die EZB die Zinsen senkt, um das Wachstum anzukurbeln: riskiert sie, die Inflation weiter zu beschleunigen, das reale Kaufvermögen zu erodieren und die Glaubwürdigkeit als Hüterin der Geldwertstabilität zu verlieren.
• Kriseninstrument — TPI: Das Transmission Protection Instrument (Juli 2022) ermöglicht der EZB, Staatsanleihen bestimmter Länder zu kaufen, um die Spread-Fragmentierung im Euroraum zu verhindern — und trennt das Spread-Problem von der Geldpolitik.

2022-2023 priorisierte die EZB die Inflationsbekämpfung (HVPI bei 10,6% im Oktober 2022) mit dem schnellsten Zinserhöhungszyklus ihrer Geschichte: von -0,50% auf +4,00% in 18 Monaten. Quelle: EZB, Pressemitteilungen des EZB-Rats; Eurostat, HVPI-Schnellschätzungen.

7. Wie man während der Stagflation investiert

Stagflation ist das schwierigste makroökonomische Regime für ein traditionelles ausgewogenes Portfolio (60% Aktien / 40% Anleihen), weil beide Anlageklassen gleichzeitig leiden. Schutzstrategien:

Quelle: Ausarbeitung auf Basis von MSCI, Bloomberg, Bundesbank-Daten. Vergangene Wertentwicklungen garantieren keine zukünftigen Ergebnisse. Keine Anlageberatung.

8. Welche Aktien sich am besten halten

Nicht alle Aktien leiden gleichermaßen unter der Stagflation. Die Merkmale, die widerstandsfähigere Unternehmen auszeichnen:

• Preissetzungsmacht: Unternehmen, die Kostensteigerungen an Kunden weitergeben können, ohne erhebliche Volumenverluste (starke Marken, natürliche Monopole, Güter des täglichen Bedarfs).
• Inflationsgebundene Einnahmen: Energieunternehmen (RWE, E.ON), Bergbau, Versorgungsunternehmen mit indexierten Tarifen.
• Geringe Kreditabhängigkeit: Unternehmen mit starken Bilanzen und geringen variablen Schulden — weniger anfällig für steigende Zinsen.
• Basiskonsumgüter (Staples): Lebensmittel (Beiersdorf, Henkel), Pharmaunternehmen — inelastische Nachfrage auch in der Rezession.
• Zu meidende Sektoren: High-KGV Tech (>30), stark zyklische Titel (Automobil, Luxus), Unternehmen mit hohen variablen Schulden.

9. Stagflationsrisiko 2025-2026

Der aktuelle Kontext enthält Elemente, die an stagflationäre Szenarien erinnern, obwohl die Situation noch nicht mit den 1970er Jahren vergleichbar ist:

• US-Zölle 2025: Abgaben von 10-145% auf Importe aus China, EU, Mexiko und Kanada erhöhen die globalen Importpreise (inflationär) und reduzieren den Welthandel (rezessiver Effekt). Klassisches Angebotsschock-Muster.
• Deutschland in Rezession: Die größte Volkswirtschaft des Euroraums hat zwei Jahre negativen Wachstums verzeichnet — ein stagflationäres Signal, da die Energiepreise gleichzeitig hoch blieben.
• Inflation über dem Ziel: Die HVPI-Inflation im Euroraum liegt weiter über 2% trotz der EZB-Zinserhöhungen.
• Dämpfende Faktoren: Die EZB senkt die Zinsen (unvereinbar mit klassischer Stagflation); die Kerninflation sinkt; der Arbeitsmarkt ist relativ stabil.

Das Hauptrisikonario: Geopolitische Eskalation im Nahen Osten, die Öl über 100 $/Barrel treibt. Quelle: EZB, Makroökonomische Projektionen Juni 2026; IWF, World Economic Outlook April 2026; Bundesbank, Monatsbericht 2026.

10. Glossar

Stagflation

Kombination aus wirtschaftlicher Stagnation (niedriges oder negatives BIP), hoher Inflation und hoher Arbeitslosigkeit — die schwierigste geldpolitische Falle für Zentralbanken.

Phillips-Kurve

Historische inverse Beziehung zwischen Inflation und Arbeitslosigkeit; Stagflation bricht diese Beziehung, weil beide gleichzeitig hoch sind.

Angebotsschock

Ereignis, das plötzlich die Produktionskapazität einer Volkswirtschaft reduziert oder ihre Kosten erhöht — die Hauptursache der Stagflation.

Inflationsindexierte Bundesanleihen (Linker)

Deutsche Staatsanleihen, bei denen der Kapital- und Kuponbetrag an den HVPI-Index angepasst wird — Schutzinstrument in stagflationären Phasen.

TPI (Transmission Protection Instrument)

EZB-Instrument (2022), das gezielte Käufe von Staatsanleihen zur Verhinderung der Spread-Fragmentierung im Euroraum ermöglicht.

HVPI

Harmonisierter Verbraucherpreisindex — der harmonisierte europäische Inflationsindex, der von der EZB als Referenz für Preisstabilität verwendet wird (Ziel: nahe aber unter 2%).

Preissetzungsmacht

Fähigkeit eines Unternehmens, seine Preise zu erhöhen, ohne erhebliche Kundenverluste zu erleiden — Schlüsselmerkmal zur Identifizierung stagflationsresistenter Aktien.

11. Häufig gestellte Fragen

Hauptquellen

• → Deutsche Bundesbank — Monatsbericht
• → EZB — Wirtschaftsbericht (Geldpolitik Euroraum)
• → Eurostat — HVPI (Inflation Euroraum)
• → IWF — World Economic Outlook
• → BIZ — Internationale Statistiken

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