Forex et bourse : ce que la règle exige, et ce que les séries montrent

Comparer le marché des changes et le marché des actions se fait presque toujours par des adjectifs. Il existe deux façons de le faire par des nombres. La première est juridique : un même texte européen fixe, pour un contrat à effet de levier, une marge initiale différente selon le sous-jacent, et l’écart entre les deux est un facteur six. La seconde est statistique : on prend deux séries de prix publiques, on ne garde que les intervalles présents dans les deux et de même durée, et on mesure. Cette page fait les deux, et les deux résultats ne pointent pas dans la même direction — ce qui est l’information principale.

Ce que la règle demande, sous-jacent par sous-jacent

L’annexe I de la décision (UE) 2018/796 s’intitule « pourcentages de marge initiale par type de sous-jacent » et tient en cinq points. Le pourcentage s’applique à la valeur notionnelle du contrat, et non à un multiplicateur : c’est la somme qu’un client de détail doit déposer pour ouvrir la position. Le ratio que le langage commercial emploie n’est que l’inverse de ce pourcentage.

La troisième colonne est un quotient : 1 ÷ 0,0333 = 30,03, et non le nombre rond de 30 que l’on lit partout. La quatrième vient d’un autre article : la clôture des positions ouvertes, définie à l’article 1er, point e), intervient lorsque les fonds et les gains nets latents tombent sous la moitié de la marge initiale totale. Le mouvement qui déclenche la clôture est donc toujours la moitié du pourcentage de la deuxième colonne.

Une ligne intéresse particulièrement un lecteur français. L’annexe I, point b), i), nomme dix indice d’actions qui bénéficient du taux de 5 % : le FTSE 100, la « cotation assistée en continu 40 », c’est-à-dire le CAC 40, le DAX 30, le Dow Jones Industrial Average, le S&P 500, le NASDAQ Composite, le NASDAQ 100, le Nikkei 225, l’ASX 200 et l’EURO STOXX 50. Le considérant 95 raconte comment cette liste a bougé : à la suite d’une analyse quantitative complémentaire, l’ESMA a reclassé l’EURO STOXX 50 dans la classe des principaux indices, et le NASDAQ 100 y a été ajouté. Une liste nominative est donc, par nature, révisable — et tout indice qui n’y figure pas relève du taux double, 10 %.

L’écart réglementaire central est celui-ci : 3,33 % pour une paire de devises majeure, 20 % pour une action. Six fois plus. Et les seuils de clôture correspondants sont de 1,665 % et 10 %, soit un rapport identique.

Comment rendre deux séries réellement comparables

La partie mesurée de cette page repose sur deux séries de nature différente, et la moitié du travail consiste à les rendre comparables sans tricher. La première est la série des taux de change de référence de la Banque centrale européenne : une observation par jour ouvré, du 4 janvier 1999 au 12 août 2026. La seconde est une série de cours de clôture d’un fonds indiciel coté sur un grand indice américain, conservée par ce site, lue le 11 août 2026, qui déclare elle-même sa cadence : une séance sur sept, échantillonnée à partir de 8 440 clôtures quotidiennes, en dollars, sans les revenus distribués, soit 1 206 points du 29 janvier 1993 au 5 août 2026.

Trois filtres ont été appliqués, dans cet ordre, et chacun réduit l’échantillon d’une quantité qui est publiée ici.

1. Dates communes. Sur les 1 206 dates de la série d’actions, 979 correspondent à un jour où la BCE a publié un taux. Les 227 autres sont des jours de fermeture TARGET ou antérieurs à 1999.
2. Intervalles complets. Un intervalle n’est retenu que si ses deux extrémités sont des dates communes : il en reste 965.
3. Durée identique. Comme la série d’actions est échantillonnée en séances et non en jours de calendrier, ces 965 intervalles n’ont pas la même longueur : 452 durent 9 jours, 286 en durent 11, 141 en durent 12, 75 en durent 10, 10 en durent 13 et un en dure 15. Seuls les 452 intervalles de neuf jours exactement sont retenus, du 5 janvier 1999 au 5 août 2026.

Sans ce troisième filtre, on comparerait des variations de douze jours d’un côté avec des variations de neuf jours de l’autre, et l’écart-type de la série la plus longue serait mécaniquement plus grand. C’est le genre d’erreur qui ne laisse aucune trace dans le résultat final.

Le résultat, sur les 452 intervalles retenus

Le rapport des écart-type vaut 3,094 ÷ 1,498 = 2,06. Sur cette période et avec cet échantillonnage, la série d’actions bouge donc environ deux fois plus qu’un taux de change majeur. Les extrêmes sont plus asymétriques encore : la pire période de neuf jours de la série d’actions vaut −23,75 %, celle de l’euro contre le dollar −4,56 %.

Et pourtant, les deux dernières lignes du tableau disent l’inverse de ce que la règle laisse attendre. Sur les mêmes 452 intervalles, la série d’actions a franchi son propre seuil de clôture de 10 % à 8 reprises, soit 1,77 % des cas. L’euro contre le dollar a franchi le sien, 1,665 %, à 97 reprises, soit 21,46 % des cas. Une règle qui exige six fois plus de dépôt sur l’action aboutit à un seuil que le marché a atteint douze fois moins souvent.

Il n’y a là aucune contradiction dans le texte européen, et c’est justement le point. Le considérant 102 de la décision explique que les pourcentages ont été calibrés par une simulation cherchant « quel effet de levier entraînerait une clôture des positions ouvertes avec une probabilité de 5 % », en supposant une détention d’au moins un jour — et jusqu’à cinq jours pour les contrats sur actions, dont « les périodes de détention sont généralement plus longues ». Les seuils n’ont donc pas été calibrés sur la même durée de détention, et les comparer sur une durée unique de neuf jours, comme le fait le tableau ci-dessus, revient à mesurer autre chose que ce que la règle cherchait à égaliser. La mesure reste vraie ; c’est son interprétation qui demande cette précision.

Dernière grandeur du tableau : la corrélation entre les variations des deux séries sur ces 452 intervalles vaut 0,0704. Ce n’est pas zéro, ce n’est pas grand-chose. Les deux séries ne se déplacent ni ensemble ni en sens contraire de façon systématique ; sur cette période, elles se déplacent essentiellement séparément.

Ce que l’on peut dire des horaires, et rien de plus

La différence d’horaires est le lieu commun le plus répandu de cette comparaison, et il est possible de l’énoncer avec une source plutôt que de mémoire. La page de l’Autorité des marchés financiers consacrée aux CFD, datée du 18 octobre 2018, écrit que ces contrats « n’ont pas de date d’échéance particulière » et que « certains cotent 24 heures sur 24, 5 jours sur 7 ».

La même page ajoute la conséquence, qui est rarement mentionnée à côté de l’argument : « dans certains cas, quand une position reste ouverte alors que le marché de l’actif sous-jacent est fermé, le prix du CFD peut diverger du cours de clôture de l’actif ». Autrement dit, la continuité de la cotation n’est pas la continuité du marché sous-jacent, et le prix affiché pendant la fermeture de ce dernier est celui que l’intermédiaire fixe.

Aucun horaire de bourse n’est cité ici, parce qu’aucune page d’opérateur de marché n’a été ouverte pour cette page. C’est une lacune déclarée, pas une omission.

Ce que ces sources ne disent pas

• Aucune comparaison de taille de marché. Le marché des changes dispose d’une mesure de référence : 9 510 240,33 millions de dollars par jour en avril 2025 selon les tables définitives de l’enquête triennale de la Banque des règlements internationaux. Aucune mesure de standard équivalent sur les volumes d’actions n’a été ouverte, et un chiffre mesuré comparé à un chiffre absent ne produit pas une comparaison.
• La série d’actions n’est pas un indice. C’est une série de cours de clôture d’un seul fonds, en dollars, sans les revenus distribués, échantillonnée à une séance sur sept. Elle ne représente ni le marché américain, ni a fortiori le marché français.
• Aucune série d’indice français n’était disponible. Ce site n’en conserve aucune, et aucune n’a été téléchargée pour cette page. La comparaison est donc faite avec une série américaine, ce qui est dit ici plutôt que laissé à deviner.
• La marge n’est pas une mesure de risque. C’est une condition imposée à l’intermédiaire avant l’ouverture d’une position pour un client de détail. Le comptage ci-dessus le montre à l’envers, et le considérant 102 explique pourquoi les durées de détention retenues au calibrage n’étaient pas les mêmes.
• Aucun coût n’est inclus. Ni écart de cotation, ni commission, ni financement au jour le jour. Toutes les variations sont brutes de frais, dans les deux séries.
• Rien ici ne prévoit quoi que ce soit. Les 452 intervalles décrivent des périodes déjà écoulées, entre le 5 janvier 1999 et le 5 août 2026.

Comment vérifier vous-même

1. Ouvrez l’annexe I de la décision (UE) 2018/796 et lisez ses cinq points. Le CAC 40 y figure sous son nom complet, « cotation assistée en continu 40 ».
2. Divisez 1 par 0,0333 : vous obtenez 30,03. Puis prenez la moitié de chaque pourcentage de marge : ce sont les seuils de clôture.
3. Téléchargez l’historique complet des taux de change de référence de la BCE et une série de clôtures d’actions. Ne comparez que les dates présentes dans les deux, puis ne gardez que les intervalles de même durée en jours de calendrier.
4. Comptez combien d’intervalles restent après chaque filtre. Si le compte n’est pas publié, la comparaison n’est pas vérifiable.
5. Lisez le considérant 102 de la décision. Il indique la méthode de calibrage, la probabilité de 5 % visée et l’hypothèse de durée de détention, y compris son extension à cinq jours pour les contrats sur actions.

Questions fréquentes

Où aller ensuite

• Toutes les guides forex — la page d’ensemble de la matière, à un clic d’ici.
• Le levier et la marge — les six pourcentages, leur calibrage, et la question de savoir qui les applique aujourd’hui.
• Comment fonctionne le forex — la seule mesure de taille du marché des changes, lue table par table.
• La gestion du risque — la distribution complète des variations quotidiennes de quatre paires.

Sources ouvertes pour cette page

Les textes ont été ouverts et lus le 13 août 2026 et tous les calculs ont été refaits le même jour, sur l’intégralité des séries et non sur un échantillon choisi.

• Décision (UE) 2018/796 de l’Autorité européenne des marchés financiers du 22 mai 2018, JO L 136 du 1er juin 2018, p. 50, texte françaisUtilisée pour : les six pourcentages de marge de l’annexe I, la liste nominative des dix indices dont le CAC 40, la définition de la clôture des positions ouvertes à l’article 1er, point e), le considérant 95 sur le reclassement de l’EURO STOXX 50 et l’ajout du NASDAQ 100, et le considérant 102 sur la méthode de calibrage et les durées de détention retenues.
• Série complète des taux de change de référence de la BCE, version v1Utilisée pour : les observations quotidiennes du 4 janvier 1999 au 12 août 2026, l’appariement des dates avec la série d’actions et les variations de l’euro contre le dollar sur les 452 intervalles retenus.
• Banque des règlements internationaux — enquête triennale 2025, tables définitives de juin 2026Utilisée pour : le seul chiffre de taille de marché cité dans cette page, 9 510 240,33 millions de dollars par jour en avril 2025 en base nette-nette.
• AMF — page « Les CFD (contracts for difference) », datée du 18 octobre 2018Utilisée pour : l’absence de date d’échéance, la cotation continue cinq jours sur sept, et la divergence possible du prix lorsque le marché du sous-jacent est fermé.
• Série de clôtures d’actions conservée par ce site, lue le 11 août 2026Utilisée pour : les 1 206 points du 29 janvier 1993 au 5 août 2026, la cadence déclarée d’une séance sur sept échantillonnée à partir de 8 440 clôtures quotidiennes, les 979 dates coïncidant avec une publication de la BCE, les 965 intervalles complets et les 452 intervalles de neuf jours retenus.

Registre des modifications

• 13 août 2026 — page réécrite intégralement contre des sources ouvertes ce jour-là. Ont été retirés et non réécrits : une comparaison de taille entre le marché des changes et le marché des actions fondée sur un chiffre d’actions sans source ; l’affirmation que le forex est « plus liquide » sans grandeur mesurée ; des horaires de séances présentés comme des faits sans page d’opérateur de marché ; des écarts de cotation comparés entre les deux marchés ; et des mots-clés dérivés de l’adresse de la page. À leur place : les six pourcentages de marge et leurs seuils de clôture, la liste nominative des indices dont le CAC 40, une comparaison statistique construite en trois filtres dont chaque effectif est publié, et le rappel que la règle n’a pas été calibrée sur une durée de détention unique.
• 20 juin 2026 — première publication de la page.

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